去年年底国家对新能源车补贴政策进行调整，同时重新审核新能源汽车推荐目录，导致上半年国内新能源车销售疲软，公司作为新能源车动力锂电池的上游，很大程度上受到需求不振的影响。一方面，公司上半年营业收入受下游需求和产品价格下调影响出现下滑，另一方面公司隔膜毛利率也受价格下跌拖累，17H1 公司隔膜毛利率为53.59%，比去年同期下降10 个百分点。
    下半年新能源车销量有望反弹，公司盈利改善可期
    随着政策调整的影响逐步减弱，公司二季度隔膜销售情况已经出现明显好转。公司17Q2 单季度营业收入同比增长转正（YoY +9.72%），Q2 单季度归母净利润同比增速也较Q1 明显改善。上半年受政策影响的主要是新能源商用车销量这块，预计随着1-7 批推广目录的出台，以及地方政府采购步入高峰期，下半年新能源商用车销量将大幅反弹，6 月新能源商用车销量回暖已经印证了这一趋势。同时，下半年新能源乘用车在A00 级轿车的拉动下，仍有望维持上半年销售的强劲势头。我们判断下半年新能源车销量反弹将给公司业绩形成积极正面的影响。
    积极加大湿法隔膜产能建设，解决供应瓶颈
    随着新能源汽车对动力电池安全性和能量密度要求的提升，湿法涂覆隔膜的需求快速增长，未来市场空间的增长将高于干法隔膜。面对行业需求的转变，公司作为传统干法隔膜的龙头企业，积极布局湿法隔膜产能，目前已经拥有2600 万平米湿法隔膜产能。此外，公司与国轩高科合资建设的8000 万平米湿法产能也将于下半年陆续投产，在常州规划建设的3.6 亿平米湿法涂覆膜产能也已经开工建设，预计公司17 年底将形成1.06 亿平米湿法隔膜产能，18 年底形成2.86 亿平米湿法隔膜产能，解决公司湿法隔膜供应瓶颈问题。
    目标价区间48.00~51.43 元，维持“增持”评级
    我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润2.72 亿元、3.29 亿元、4.33亿元，公司17-19 年EPS 预计为1.42 元、1.71 元、2.26 元，目前股价对应PE 分别为31 倍、25 倍、19 倍。公司目标价区间48.00~51.43 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车和动力锂电池销量不及预期；国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响；国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。