同时公司公告将向德国布鲁克纳购买4900 万欧元的锂电池生产设备。
    2．我们的分析与判断
    （一）、17 年一季度无电池补装，造成同比小幅下滑2016 年第一季度，由于核查骗补的原因，行业内集中补装电池，导致“淡季不淡”。2016 年政策收紧，行业规范化程度大幅提升，因此今年第一季度也不再有电池的补装，进入真正的淡季。
    另外，2017 年的补贴办法有大幅度的调整，车企紧锣密鼓的调整车型以适应新的办法，动力电池企业也停产改造生产线，以进一步提升能量密度。因此一季度动力电池行业的表现更加显得平淡。
    据EVtank 和真锂研究的统计数据，一季度动力电池出货量仅1.3GWh 左右，同比大幅下滑。同行业公司如国轩高科的一季度利润也出现了下滑，因此公司一季度较为一般的业绩表现是行业共性的淡季问题，无需过度解读。
    （二）、从二季度开始，毛利率将逐步企稳回升一季度公司产品的毛利率为53%，与去年全年的60.6%相比，有超过7 个百分点的下滑。我们认为原因有如下三方面：（1）由于一季度订单较少，公司在年初进行了例行的停产检修工作，导致一季度产能利用率偏低，摊薄到每平米的设备折旧、人工等成本上升；
    （2）由于补贴退坡和市场竞争等原因，产品价格有10%到15%的下调；
    （3）子公司合肥星源截至去年年底，已经扩张到90 名员工，以生产员工为主，而合肥星源的湿法产线尚未投产，也导致了营业成本中人工成本的增加。
    从3 月开始，公司的产线已经接近满负荷运转，产能利用率回升到正常水平，因此从第二季度开始，公司的毛利率水平将有明显的回升。但考虑到今年公司湿法产品的销售占比将大幅提升，因此综合毛利率较去年仍会有一定幅度的下降，预计全年回升至55%左右。
    （三）、期间费用小幅下降，净利润率仍有提升空间
    期间费用方面，公司一季度的销售和管理费用之和为0.23 亿元，与去年一季度持平；由于上市后在手现金增加，财务费用同比减少300 万元，总的期间费用也同比降低300 万元。从二季度开始，公司营业收入增速将环比提升，基本稳定的期间费用使公司的净利润率仍有上升的空间。
    资产负债表方面，公司应收票据比去年年底增加了近0.5 亿元，应收账款下降了数百万元。
    公司应收票据以银行承兑汇票为主，无坏账风险，可基本等同于现金，因此现金流情况较好。
    存货减少了800 万元，说明公司本期销售收入的1.2 亿元中，约0.2 亿元是在销售以往的存货，仅1 亿元是本期生产的产品，根据现有产能可粗略估算公司有1 个月的时间在进行检修。其他资产负债表项目中，在建工程增加1 亿元，主要是合肥星源项目进展顺利所致。
    （四）、常州项目签订设备购买协议，公司产能扩展加速
    公司于3 月6 日与常州经济开发区签署协议，将投资16 亿元（其中设备投入12 亿元）建设年产3.6 亿平方米的隔膜生产线，其中一期项目1 至1.5 亿平方米。公司本次公告，向德国布鲁克纳采购4900 万欧元的湿法隔膜生产线（约合人民币3.6 亿元），我们认为这次采购的设备将用于常州一期项目。根据公告，本次采购的设备将在11 到16 个月内完成交货，即明年4月到9 月，加上半年时间的调试期，预计常州一期项目将于明年年底到后年年初达产。
    公司在上市之前，受制于资金缺乏的因素，产能扩张速度慢于同行。上市后，资金瓶颈解除，公司产能扩张明显加速，在现有年产1.6 亿平方米的基础上，合肥星源0.8 亿平方米湿法、IPO 募投0.5 亿平方米干法、常州3.6 亿平方米湿法将逐步投产，合计规划共5 亿平方米产线。
    且现有的产线通过收得率提升、提速等手段，产能还有提升空间。目前公告的项目全部完成后，公司总产能可达8 亿平方米左右，相比同行具备了产能上的优势。
    3．投资建议
    2012 到2014 年，在没有新产线投入的情况下，公司通过挖潜收得率、提速、增加宽幅等手段实现了产能的提升和规模增长，净利润保持了40%的超高复合增速。上市后资金瓶颈解除，产能扩张将不断提速，净利润增速有望进一步提升。此外，成为LG 化学动力电池隔膜的主要供应商，使公司可享受全球新能源汽车大发展的产业趋势。预计公司2017、2018 年EPS分别为1.