公司的客户资源极为优质，国内动力电池出货量前八名中的六家以及全球排名前四的LG 化学均是公司的核心客户。今年年中，总产能1.3 亿平方米的1 条干法、2 条湿法产线投产后，将解除困扰公司多年的产能不足问题。
    在技术、路线和市场依赖度质疑声中稳步前行
    市场对干法隔膜发展前景、公司的湿法实力、以及公司对动力电池市场的高依赖度多有质疑。我们认为，技术上，早在2006 年公司就已掌握了湿法隔膜的制备技术，只是由于投资过大、回报期过长等原因暂时未做大规模的投入，目前公司的湿法隔膜出货量已升至国内第五位，位列湿法第一梯队；路线上，近年来湿法隔膜的渗透率有所提升，但干法隔膜具备安全性高、价格低廉等优势，在动力电池领域的地位仍十分稳固，由机械强度不足造成的厚、易撕裂、微短路等短板也已被公司克服，竞争力有所提升；市场依赖度上，虽然公司90%以上的收入来自于动力电池，但可享受动力电池和隔膜行业市场集中度的双提升，超越行业增速。
    提升收得率、产能和涂覆比例，化解产品售价的下降隔膜行业具有重资产、低周转、高风险的特性，目前50%到70%的毛利率水平是对上述特性做出的补偿，具备合理性和可持续性。
    未来，价格的下调是大势所趋，但公司通过收得率的提升、流延出膜速度和拉伸层数的增加以及产品厚度的降低，能够不断降低成本，保持毛利率的基本稳定。此外，公司还将通过涂覆等功能创新，增加产品的附加值，进一步消化产品价格的下降。
    大客户模式下期间费用相对稳定，净利润率有望提升公司的销售费用和管理费用以人员薪酬和研发支出为主。公司是大客户直销的模式，销售人员数量稳定，每年的销售费用也基本变化不大；管理费用随着员工数量的增加、人均薪酬的上调和研发投入的增大，将随销售收入一同增长；公司带息负债规模稳定在2.5亿元左右，财务费用基本零增长，随着IPO 募投资金到位还有进一步下降的空间。因此，公司的期间费用率存在较大的下降空间，净利润率有望提升。
    A 股最纯正的隔膜标的，进入LG 化学等国际一线动力电池厂商的供应链，渐具全球影响力
    我们预计2017 至2018 年公司分别实现每股收益1.82 元和2.38元，对应PE 为44X 和33X，维持“推荐”评级。