水泥产品量价稳升，定增助力产能规模扩大
    公司主要市场位于广东潮汕及客家地区，广东省高标散装水泥含税价当前为370 元/吨，较去年同期提升85 元/吨，处于历史中枢。2017 年上半年公司水泥产量为710.28 万吨，YOY9.29%，受二季度雨水较多影响出货量，同比增幅略小于一季度水平（333.18 万吨，YOY21.5%），呈现量价稳升。公司非公开发行股票已获证监会发审委通过，拟募资30 亿投入文福万吨线项目，预计在三季末四季初建成投产，使公司17 年总产量增至1600 万吨。公司同时在蕉岭县兴建先进水泥生产线，建成后产能将达2200 万吨。
    价格上涨促使盈利能力提升，净利率位列历史高位
    公司水泥产品均价263.7 元/吨，YOY24.70%，受益于水泥供求关系改善；均成本188.11 元/吨，YOY12.63%，主要受到煤炭价格上涨的影响。水泥产品毛利率28.67%，较去年同期上升7.64 个百分点。公司综合毛利27.66%，较去年同期上升6.81 个百分点，盈利能力大幅提升。2017 年上半年，公司的销售、管理、财务费用率分别为1.94%/4.89%/0.15%，较去年同期下降0.82/2.03/0.74 个百分点，费用控制出色。助推销售净利率提升至15.77%，位列历史最高位。
    投资现金流出现波动，资本结构优化
    二季度经营现金流量净额1.16 亿元，同比减少11.02%，主要受销售环节收取的银行承兑汇票增加，导致销售收现的同比增长幅度小于采购付现增幅而出现小幅下降。投资现金流量净额-1.76 亿元，同比减少222.73%，主要投资梅州客商银行以及文福万吨线项目资本性支出增加所致。资产负债率26.52%，较上一期减少2.81 个百分点，资本结构进一步优化。
    维持增持评级
    根据中报情况，我们小幅上调盈利预测，预计2017-19 年净利润为6.6/7.7/9.3 亿元，EPS 为0.73/0.86/1.04 元。新产能年内达产，而且增发获批，公司发展规模将再上一台阶。认为可给予公司2018 年18~20 倍PE，相应调高目标价至15.5~17.2 元，维持增持评级。
    风险提示：粤东北固定资产投资下滑；新产能投产不达预期。