PVA 和水泥销售额高增速受益于蒙维10 万吨/年特种PVA 产能投产，目前已累计生产3 万吨产品。同时，2017年上半年公司高强高模PVA 纤维出口量同比增长40.31%，PVA 树脂出口量同比增长36.11%。
    蒙维募投项目投产，配套齐全整装待发
    蒙维募投10 万吨特种PVA 及60 万吨工业废渣循环利用项目已经在2016 年建成，新增产能达产后将增加10 万吨特种PVA 产能和100万吨水泥熟料产能, 在11 月底开始试运营后,于2017 年4 月正式投入生产运营，并于当月转入固定资产核算，并且已累计生产聚乙烯醇产品 3 万多吨。公司计划蒙维全年产出PVA17 万吨（10+7），水泥熟料70 万吨（销售38.8 万吨），成品水泥40 万吨。预期水泥受基建提振及所处区域影响，蒙维水泥售价将高于本部水泥价格。同时蒙维配套25万吨醋酸乙烯产能及部分电石产能，预期电石产能全部达产后将使公司外购缺口缩小至5 万吨，目前外购电石仍然有28.2 万吨，原材料自供度高将有助于平抑上游价格波动带来的影响，也能够有助于控制成本。剩余的醋酸乙烯将部分运往广维进行生产。
    PVA 市场供给继续收缩，行业集中度进一步提升
    PVA 市场低端产能过剩已经持续多年，近年来行业景气度较低，大部分企业处于亏损状态，部分落后产能逐渐退出，开工率之前不足50%，目前已经超过70%。尤其是南方某大厂在2017 年5 月出现关停，再度清退10 万吨产能。因此，广维子公司恢复生产，并在上半年实现减亏3864.44 万元。近期因下游PVB 用PVA 市场受环保趋严问题收缩明显，并且业内有个别企业的低价竞争行为，PVA1799 型产品价格较年初略有下降，下降约2000 元/吨（含税），但仍与去年同期接近。我们认为年初复产的低端产品基本销售出清，市场格局日渐明朗，行业回归正轨是必然趋势。
    三费占比略微减小，皖维膜材出现亏损
    从三费情况来看，管理费用率为7.86%, 较去年同期减少1.64 个百分点；销售费用率为3.41%，较去年同期增加0.56 个百分点；财务费用率为2.55%，较去年同期增加0.1 个百分点，除去调整进税金及附加的费用，公司控制费用能力仍有小幅提升。
    皖维膜材为提高公司产品档次和附加值，再加大PVA 光学薄膜产品的研发力度，停止了低端PVA 膜产品的生产与销售，致使净利润亏损约30.60 万元。但PVA 光学膜销售14.4 万平米，为去年同期的4.28倍，PVB 树脂实现满负荷生产。
    投资建议
    我们维持对公司业绩的预测，预计公司2017、2018 和2019 年营业收入分别为44.84 亿元、52.75 亿元和56.62 亿元，增速分别为26.54%、17.64%和7.34%；归属于母公司股东净利润1.94 亿元、2.24亿元和2.45 亿元，增速分别为76.28%、16.04%和8.80%；全面摊薄每股EPS 分别为0.10、0.12 和0.13 元，对应PE 为43.1、37.2 和34.2 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。
    风险提示
    主要产品及原材料价格波动；国内外新增产能投产加速；新产能生产情况不及预期；下游市场拓展不及预期。