分产品来看，公司上半年PPR、PE 和PVC 产品分别增长26.3%、13.9%和11.0%，除了零售业务景气程度依然维持高位外，工程业务在“海绵城市”、综合管廊等政策机遇下得到稳步拓展，PE 产品增速扭转了去年下半年负增长的局面。分区域来看，除华东、西部地区以外的其他区域均实现20%以上的增长，显示过去较为薄弱的区域也在强势推进。后续随着地产销售增速的回落，零售业务或将面临着一定回落的压力。但考虑到公司期末预付款项余额持续高位，反映下游经销商对销售的良好预期仍在延续，三季度零售端表现依然可以乐观。
    成本端受制于原材料价格压力，毛利率同比小幅回落。公司上半年综合毛利率为45.0%，同比回落0.7pct，主要原因是去年四季度以来上游石化产品价格的大幅上涨导致上半年PP、HDPE、PVC 等原材料均价同比提高。考虑到Q2以来原材料价格环比明显回落，公司成本端压力已有所缓解，后续毛利率的变动仍需持续关注原油和石化系产品价格的波动。
    费用端保持稳定，政府补助增厚业绩。公司上半年期间费用率为22.4%，同比降低0.5pct，其中销售费用率、管理费用率分别压缩0.4pct 和0.2pct，财务费用率基本持平，反映三费控制效果良好。报告期内公司计入当期损益的政府补助达2702 万元，同比增长超过3 倍，相应形成2216 万元的非经常性损益，对中报利润也起到了一定的增厚作用。
    原材料备货致现金流下降，但销售回款良好。公司上半年经营活动产生的现金流净额为1.71 亿元，同比减少49.0%，主要是公司Q2 原材料采购备货大幅增加所致。考虑到Q2 原材料价格处于一年来的低位，预计将对近期原材料价格的上行起到一定对冲作用。此外，公司上半年应收账款周转率为8.6 次，同比增加1.7 次，显示工程端的扩张并未对销售回款造成不利影响。
    投资建议：
    短期地产销售数据依然超预期，考虑到三四线销售较强的支撑力以及装修的时滞效应，年内需求仍能维持较好景气，为公司经营提供温和的外部环境。
    中长期来看，行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性，品牌集聚是大势所趋。公司作为行业龙头，定位隐蔽工程方案解决商，净水和防水领域布局不断取得新进展，未来有望形成新的利润增长点，成长性看好。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为8.25 亿元、10.53 亿元和13.20 亿元，对应EPS为0.82 元、1.04 元和1.31 元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上升，地产销售下滑超预期