据我们测算，上半年国内聚合MDI 生产企业的单吨毛利高达10423 元，公司上半年业绩的大幅增长主要受益于MDI 价格的大幅增长，以及MDI-苯胺价差的大幅扩大。受国内厂家装置停产和检修的影响，上半年国内MDI 行业的平均开工率为64%，同时由于海外市场需求的不断增长，上半年国内聚合MDI 出口25.4 万吨，同比增长25%，其中公司产品占比为76%，我们认为海外80%以上的MDI 装置是90 年代之前建设的，超过50%的装置甚至是70 年代建设的，相应面临着装置老化和需要停产检修的问题，但需求端还有大约5%-6% 的增长，大约对应30 万吨的产量，相当于每年新建一座MDI 工厂，因此我们看好未来国内MDI 产能的出口前景。
    石化业务实现高速增长
    公司以PDH 为源头的C3/C4 石化业务2016 年顺利投产，具备了75 万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75 万吨MTBE、24 万吨环氧丙烷和20 万吨聚醚的产能。上半年公司石化业务产品销售151.69 万吨含(LPG 贸易)，实现收入69.17 亿元，同比增长86.14%，主要受益于上半年石化装置高开工率运行和各石化产品价格的上涨，其中山东丙烯均价7195 元/吨，与去年同期相比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，与去年同期相比上涨27.65%；华北丙烯酸均价8393 元/吨，与去年同期相比上涨57.27%；华东丁醇均价6255 元/吨，与去年同期相比上涨28.48%。
    TDI、PC 项目进展顺利，特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点
    公司PC 一期7 万吨项目已经开始试运行， 2018 年底合计产能将达到20 万吨；30万吨TDI 项目建设进展顺利，预计将于2018 年中投产；SAP 项目已经投产3 万吨，目前满产满销，2018 年3 月还将投产3 万吨产能，远期规划更是达到30 万吨的规模；表面材料事业部的水性树脂项目，宁波5 万吨和珠海10 万吨装置已经投产，未来还将进一步提升产能布局；公司TPU、聚醚、改性MDI 等项目也进展顺利，公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期，我们预计未来3-5 年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度，成为公司未来新的业绩增长点。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.87 元、3.08 元和3.35 元，对应PE 分别为12.1X、11.2X 和10.3X，继续维持“谨慎推荐”的评级。
    四、风险提示：
    MDI 价格大幅下降的风险；石化产品价格大幅下降的风险。