我们预计公司17-18年EPS 为0.44、0.51 元，给予18 年30 倍PE，一年目标价15.3 元，“审慎推荐-A”评级。
    公司17H1 收入改善明显，业绩符合预告指引。公司17H1 收入14.87 亿元，同比增长20.5%，归母净利为5.82 亿元，同比增长62.3%，考虑17H1 投资收益达1.21 亿元，包括出售倍泰健康和上海凡迪股权获得的投资收益1.03亿元，扣非净利为4.71 亿元，同比增长41.2%，收入改善明显，业绩增长符合预告指引。受益汤臣主品牌80%产品于16Q3 提价10%及佰嘉扭亏为盈，公司17H1 毛利率提升1.7pct。17Q2 单季情况，收入7.5 亿元、业绩2.99亿元，分别同比增长30.0%、123.3%，季度环比加速。
    电商品牌化、大单品和跨境电商三大战略阶段性显效。公司制定线上、大单品和跨境电商三大战略，以促进公司产品结构和渠道结构转型。公司17H1线上整体增长约130%，其中主品牌增长超80%，同时健乐多和合资公司健之宝线上贡献明显，线上占比已提升至20%。公司大单品战略亦开始收效，健力多调整划入汤臣药业后，17H1 销售约1 亿元，增长近50%，下半年在广告投放的刺激下增速预计仍将加快，全年有望实现翻倍增长。另外，公司与NBTY 合资公司健之宝成功介入跨境电商业务，17H1 收入超9000 万，并表贡献增量。相较于线上的高速增长，线下药店渠道仍处于调整期，预计仅高个位数增长。
    营销投放将在下半年大幅增加，利润率将明显承压。17H1 处于销售投放准备期，销售费用率仅19.3%，但从6 月份开始，公司电视广告开始投放，下半年为推广健力多等核心单品的广告投放和线下推广活动加大，17H2 销售费用将大幅提升，进而明显推升销售费用率，料全年销售费用率将近30%，对公司净利率形成压制，全年业绩增速预计较H1 有所放缓。
    静待更大转型成效，给予一年目标价15.3 元，给予“审慎推荐A”评级。受益公司战略的调整，17H1 初见成效，收入业绩均明显好转，但17 年下半年随着市场推广的加大，销售费用率明显提升后将对公司盈利性释放造成影响，但市场推广力度加强无疑将给公司渠道及产品结构转型带来利好，我们期待公司转型实现质变收获。我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.44 和0.51 元，分别增长21%和16%，考虑公司调整期结束潜力不断兑现，给予18 年30 倍PE，一年目标价15.3 元，当前给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：转型不及预期、跨境电商政策风险