简评
    改革成效开始显现，提价带动收入高增长
    公司自去年第三季度开始全面启动以“汤臣倍健”主品牌升级为核心的系列调整，整合“汤臣倍健”主品牌、“健力多”、“无限能”的商务团队，形成了包括“汤臣倍健”主品牌，“健力多”、“无限能”品牌在内的汤臣大药业系统，这些举措对公司当年业绩构成一定的压力，但有利于公司长远发展。2017 年，调整成效开始显现，“汤臣倍健”和“健力多”品牌均实现了较高的增长，上半年公司营收整体增长20.53%。
    自16 年10 月起，公司80%产品平均提价10%，此次提价对于公司业绩的增长贡献较大。同时，此次提价对于公司整体销量没有形成明显的负面影响，也说明公司在行业内具有一定的品牌溢价能力。
    费用下降净利润增长显著，下半年加大推广力度
    提价政策的影响下，公司上半年毛利率水平同比提升了1.69pct，达到66.93%，整体盈利空间增加。同时，公司品牌战略调整后，“健力多”、“无限能”品牌的销售渠道由汤臣药业统一管理，上半年销售费用率下降明显，同比去年下降了5.78pct。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下，公司上半年扣非归母净利润同比大幅提升41.21%，归母净利润同比提升62.29%，上半年净利润超过去年全年水平。
    公司今年对于“汤臣倍健”主品牌和“健力多”单品的推广费用投放较高，下半年开始，公司将进行高频广告投放。预计今年下半年的推广费用会更多。同时，随着推广作用的逐渐显现，下半年产品销量增速有望进一步提升。
    电商专供 QS 产品推出，跨境电商业务开始发力 
    2017 年，公司实施“电商品牌化”策略，主品牌“汤臣倍健”首次增加电商渠道专供商品，从线上 QS 专供品发力，扩大线上优势。同时，健之宝将充分发挥“自然之宝”和“美瑞克斯”产品品类丰富和知名国际品牌形象的优势，重点发展跨境电商渠道。预计未来电商渠道将成为公司业务的重要组成部分。
    盈利预测与估值 
    公司品牌策略调整后成效已开始显现，上半年收入和利润增长明显。随着下半年推广力度的增加，收入有望延续高增长势头，同时下半年的高费用预期会对全年净利润产生一定影响。我们预测公司 2017-2019 年度的营业收入分别为 27.22 亿元、33.04 亿元和 40.12 亿元；实现归母净利润分别为 6.87 亿元、8.53 亿元和 10.59 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.47/0.58/0.72 元/股，维持增持评级。