公司上半年业绩的增长主要得益于两方面，一是公司自产产品快速增长，二是公司渠道外延扩张带来的代理产品的增长。毛利率方面，公司2017 年上半年毛利率52.57%，同比下降1.53PCT，主要受制于近年来代理试剂毛利率的持续下降，2017 年上半年代理试剂毛利率下降至39.63%，比2016 年下降2.39PCT。但我们认为，随着公司自产产品（自产试剂毛利率高达74.57%，自产仪器毛利率36.99%）的放量，未来公司毛利率有望上升。公司期间费用控制良好，整体净利率上升2.01PCT，由2016年的22.09%上升至2017 年上半年的24.10%。2013-2015 年，公司的重点逐渐从生化试剂向化学发光产品过渡，化学发光前期产品推广导致销售费用的增长，同时研发的投入导致的管理费用的增长都非常明显，而2017 年开始公司化学发光产品逐渐进入收获期，期间费用明显下降。其中2017 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.87%（-1.30PCT）、7.36%（-0.80PCT）和0.36%（-0.19PCT）。
    产品结构持续优化，化学发光维持高增长：分产品看，公司2017 年上半年自产产品实现营收3.44 亿元，同比上升35.48%，增长迅速，其中自产试剂3.34 亿元（+34.05%），自产仪器1,003 万元（+110.09%），其中公司自产化学发光试剂盒自产血球试剂增长尤其靓丽。2015 年8 月，公司参股嘉善加斯戴克之后，2016年进一步完成股权收购达到控股，血球技术和研发团队的转移丰富了公司产品结构，2017 年血球试剂放量，同比增长135.55%。化学发光方面，公司化学发光仪器的成功上市，促使了公司化学发光业务闭环的形成，进一步带动了化学放光试剂的快速增长，经过前几年的市场推广之后，公司化学发光产品逐渐进入收获期，化学发光试剂继续维持高速增长，收入同比增长67.37%，未来随着I3000 的上市销售，我们认为化学发光产品仍是未来公司3-5 年的主要业绩增长点。
    产品布局完善+渠道持续扩张，打包销售模式优势明显：产品方面，公司产品布局持续完善。今年5 月，公司牵手德国凯设立合资公司迈凯基因，公司持股60%，合资公司将依托凯杰现有的技术优势，为客户提供从样本制备到结果解读的完整二代基因测序解决方案，并持续开发和商业化未来NGS 产品，公司正式涉足基因测序领域。至此，公司通过自研+代理+收购的方式，产品已覆盖生化诊断、克疫诊断、分子诊断、血球诊断、POCT、基因测序各领域，公司产品布局持续完善。渠道方面，公司目前已经初步建立了覆盖全国的营销网络，除了原有的四川、云南、贵州、重庆四个地区设有销售公司外，近年来公司还在湖北、吉林、内蒙古、北京、新疆、广州和山东又增设了七家销售公司，公司渠道布局不断完善。打包销售可以大大节约医院成本，提高效率，是未来发展的一大趋势。公司产品丰富，布局完善，在打包销售模式竞争中优势明显。
    投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.71、0.90 和1.08元，维持增持-A 建议，6 个月目标价为26.5 元，相当于2017 年37 倍的市盈率。
    风险提示：研发不达预期；化学发光市场增速低于预期；市场竞争加剧。