分季度看，Q2 单季度收入14.05 亿同增90.74%，增速较Q1下降22pct；归属净利润0.95 亿同增33.53%，增速较Q1提高30pct。分业务看，工程咨询收入22.51 亿同增161%，工程承包收入1.9 亿同降47%。
    海外业务并表拉低毛利率和净利率。2017H1 公司毛利率为27.14%，较上年同期下降3.98pct；期间费用率为16%，较上年同期提高2.02pct，主要是受管理费用率、财务费用率分别同增1.77pct、0.54pct 的影响；归属净利率为6.21%，较上年同期降低4.06pct。2017H1 公司的经营性现金流净流出4.69 亿元，较去年略有好转；收现比95.81%，较上年同期增加18.48pct。
    海外业务整合进展顺利，盈利能力有望持续恢复。2017H1 TA 营收7.56 亿元，净利润-40.67 万元大幅减亏，同时还完成了中长期战略规划，研究并制定了在中国拓展的方案计划，从长期来看，公司利润率恢复到行业平均水准及实现在中国的复制扩张值得期待；EP 营收3.53 亿元，较上年同期有所提高，值的注意的是，EP 业务承接额同比增加超过50%，下半年盈利能力有望继续提升。
    稳健的并购战略持续，战略布局京津冀、雄安地区。公司以0.88 亿现金收购100%股权的石家庄市政院具有市政行业甲级资质，在河北省内有一定的市场基础和良好口碑，显著受益于京津冀一体化、雄安新区战略的实施落地，未来业务发展前景良好。考虑到标的公司承诺17 年净利润不低于 1000 万；17-18累计净利润不低于 2280 万；17-19 累计净利润不低于 3840 万，本次收购在实现公司对京津冀、雄安地区业务布局的同时，也有利于增厚未来业绩。此外，所收购标的净资产（5150 万）+三年承诺累计净利润（3840 万）已超过公司收购价（8763 万），体现出公司稳健踏实的并购步伐。
    推出事业伙伴计划，长期激励机制更加顺畅。公司拟推出事业伙伴计划——以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金（1:1 比例提取），通过资产管理计划购买公司股票并持有一定期限。其中，公司业绩提取基金实施前提是当年归属净利润增速超过20%，提取上限不超过归属业绩的8%。在之前报告中我们曾提出“人才是工程设计咨询企业的核心竞争力”，公司推出该计划（明确业绩增速和参与资格要求），将深度锁定双方利益共享、风险共担的关系，有利于增强员工对企业的责任感和归属感，为长期稳健发展打下坚实基础。
    盈利预测与估值。预计公司 2017-2018 年EPS 分别为0.87 元和1.10 元，给予 17 年 27 倍的动态市盈率，6 个月目标价 23.57 元，维持“买入”评级。
    风险提示。并购整合不及预期风险，回款风险。