海外并购标的整合顺利，大幅提升营业收入
    公司上半年实现营收24.41 亿元，同比增幅接近翻倍，扣除TA 的7.56 亿元和EP 的3.52 亿元营收后实现收入13.32 亿元，同比增长8.84%。报告期内，TA 完成了中长期战略规划，并由公司对其实施5000 万美元债转股；EP 完成了内部人员整合，业务承接额同比增长超过50%。两个海外公司均于去年完成并购，购买日至年末，TA 与EP 分别实现收入4.69/2.51 亿元，今年上半年营收同比均有提升。公司自身16 年新承接业务量同比增长约40%，上半年增长接近100%，有望在未来几年内释放。我们预计随着海外标的进一步完成整合和内生增长，公司营收预计继续维持较快增长。
    海外收购短期大幅提升税费，看好长期盈利与协同
    根据行业经验，两家海外企业的业绩确认将主要集中于下半年。EP 去年9月至年末实现净利润0.36 亿元，TA 去年Q4 实现净利润0.26 亿元。而今年1-6 月TA 亏损40.67 万元，EP 亏损388.09 万元，我们预计全年将好转，公司剔除两公司亏损后业绩同比增长约23%。由于海外并购标的导致公司短期营业成本和税费大幅上升，其中销售/管理/财务费用分别同比增长78%/134%/232%，毛利率由去年同期31.12%下降至27.14%，上半年国内分部毛利率实际为35.69%，综合所得税率由15.40%提升至18.48%。我们认为海外并购标的整合进展顺利，归还股东借款后财务费用将大幅下降，盈利将趋于稳定，与公司业务协同空间大。
    外延扩张再下一城，多元化激励再出发
    自上市以来，公司持续推进外延扩张。公司近期以自有资金8763 万元收购石家庄市政设计院100%股权，标的2016 年实现营收6041 万元，净利润789 万元，2017-19 年承诺业绩分别不低于1000、1280、1560 万元。此外，公司拟推出事业伙伴计划，由事业伙伴以自有资金和公司基于年度业绩考核超过20%年份按1：1 比例提取专项基金，通过资管计划从二级市场认购公司股票，全部有效员工持股计划不超过总股本10%。我们认为该计划有利于优化管理架构和减少人才流失。
    海外整合顺利，持续推进外延与激励，维持“买入”评级
    我们判断公司自身主业仍将快速增长，两海外标的业绩改善速度快于预期，收购TA/EP 后公司在环境检测和一带一路业务方面协同效应将增强。国内外持续推进外延扩张，并拟推出事业伙伴计划优化管理和增强激励。我们预计公司17-19 年公司EPS 0.90/1.13/1.38 元，CAGR28%，认可合理价格区间22.5-27.0 元（对应17 年25-30 倍PE），维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速快速下滑；环保及检测业务进度不及预期等。