公司公告，拟推出员工股权激励计划，授予价为12.81元/股，分三期按20%/40%/40%解锁，考核目标为2017/2018/2019 年净利润不低于2.75/3.60/4.70 亿元，对应净利润增速分别达16.5%/30.9%/30.6%；靓丽的业绩考核目标，彰显了公司对于未来发展的信心。我们认为，经过多年打磨成长，公司已逐渐形成多品牌驾驭能力，一体化供应链管理体系为多品牌发展提供强有力支撑，公司望以此次股权激励为新的起点，实现品牌集团的跨越发展。
    主品牌玖姿：稳健增长，夯实根基。玖姿是国内高端女装领导品牌，在大型零售渠道高端女装中排名第三。近年来，玖姿持续优化品牌运营能力，形成多方面竞争优势：1. 有效控制库存，已经实现70%订货+30%追单模型，对渠道库存进行数据分析，同时允许加盟商退换部分货品；2. 对现有生产基地进行产能升级，提高自产能力，以缩短产品周期、加快市场响应速度；3. 形成加盟/直营/电商/五季（库存消化）多渠道协同的终端零售网络。玖姿已经走出2015-2 016年的调整周期，未来将继续提升已有门店销售能力、并向二三线市场拓张下沉，预计保持每年30-40 家净开店速度，实现高单位数复合增长。
    新品牌差异化定位，逐渐成长提升业绩。（1）尹默定位高端、具备设计师品牌气质，零售表现出众（店效超400 万元），2017Q1 拥有门店84 家、仍有翻倍扩张空间；随着定位逐步清晰，未来可从服装向饰品/鞋履/箱包等品类延伸，预计保持15%-20%复合增长。（2）斐娜晨秉承玩味精致理念，契合当下消费升级需求，深受渠道欢迎；未来品牌团队迁至上海，有望吸收更多优秀人才、提升品牌曝光度，并向童装、男装等品类延伸，预计复合增速约40%-50%。（3）摩萨克重新调整品牌定位，未来将成为较玖姿具备性价比优势、法式风格的中高端女装品牌，新风格产品门店2018 年正式推出，将借助玖姿已有分销渠道优势快速扩张。2017 年为品牌调整规划阶段，2018 年起快速开店（预计70~80家），有望实现快速增长。（4）安正男装定位高端，逐步成熟释放业绩，预计未来将实现约20%复合增长。考虑到男装团队出色的品牌管理运作能力，期待公司未来外延发力男装品类，丰富公司品牌调性。
    2017H1 开局良好，预计玖姿回暖、斐娜晨高增长。经过我们跟踪分析判断，预计公司2017H1 收入望实现高双位数增长，其中玖姿/尹默/斐娜晨/安正男装终端零售分别实现约高单位数/20%左右/70%+/20%左右增长；考虑到部分新品牌尚处培育期、摩萨克等库存调整，预计净利润增速低于收入。展望全年，玖姿下半年旺季有望提速；尹默/斐娜晨/安正男装望延续上半年表现，摩萨克因为调整全年低速增长。此外公司参与认购沨行愿景基金5%份额，提升资金使用效率的同时为未来可能的外延发展夯实基础。
    风险因素。市场竞争加剧风险；多品牌运作不及预期风险。
    盈利预测、估值及投资评级。登陆资本市场之后，公司专注时尚主业，不断提升品牌运营能力和内部管理效率。跟据公司各品牌跟踪并结合股权激励目标，上调2017/2018/2019 年EPS 预测至1.01/1.28/1.66 元（原预测1.01/1.21/1.52元）。公司股价23.90 元，对应2017/2018 估值PE25/19 倍。看好公司未来多品牌发展带来的靓丽内生增长；同时期待其借助资本市场平台优势，实现更快发展。上调评级至“买入”，目标价32 元、对应2018 年25 倍PE。