生鲜改造、供应链优化、合伙人制推动促毛利率提升
    2Q17 扣非净利扭亏为盈，得益于公司超市业务的提质增效，具体来看：1）扩大生鲜经营：仓储大卖场完成全部生鲜改造，生鲜销售和毛利额同比增长11.4%和29.5%；新增及改造邻里生鲜绿标店13 家（合计34 家），中百罗森便利店68 家（合计116 家）；2）推进供应链优化：淘汰商品4005 个，引进新品3996 个；与永辉联合直采，直采金额同比增248.9%至1.02 亿元；推进供应链去小型化和扁平化；3）积极推进合伙人制度，新增38 家门店转为合伙制经营（合计128 家）。
    一系列的经营变革，促使2017H1 毛利率同比提升1.34 个百分点至21.59%（其中超市提升2.15 个百分点至22.18%）。期间费用率提升1.16 个百分点至21.81%，其中人工费率10.22%，租金和折旧费率分别为3.42%、2.56%，由于收入下降，各项费用率均有不同程度的上升。
    转型变革初见成效，两大股东轮番增持体现对中百经营变革的信心
    永辉超市和武商联（及关联方华汉投资）于7 月相继增持，持股比例分别提升至25%和32.38%；两大股东轮番增持，体现了对中百经营变革成效的信心，以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大，同时充分借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，经营效率和业绩有望持续改善，便利店、邻里生鲜等新业态发展空间广阔。预计公司17-19 年EPS 分别为0.22、0.17 和0.19 元（2017 年包含物业资产证券化一次性收益），当前股价对应PE分别为46.1、58.1 和53.3 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：超市行业增速下滑；转型调整以及与永辉合作不达预期；电商冲击。