观点：维生素持续提价，净利大幅增长。公司公司是全球维生素龙头企业，K3、B1、B3 规模分别位居全球第一、前三、前四。维生素产品受环保监管影响而供应紧张，自16 年开始持续涨价行情，17 年上半年K3 均价128 元/千克，同比增长165%，B1 均价372 元/千克，增长18%，B3 均价67 元/千克，增长70%。报告期内维生素产品收入占比75.55%，毛利率高达58.04%，同比提升23.91 个百分点，带动公司整体毛利率由16 年同期31.03%增加至48.36%，净利率为23.63%，同比提升6.62 个百分点。
    定增项目计划下半年投产，受益近期B5 价格暴涨。公司15 年定增项目主要包括年产5000 吨泛酸钙B5、13000 吨B3，目前已在调试期，计划于下半年正式投产。B5 受环保严查影响，近一个月价格由220元/千克大幅暴涨至500-600 元/千克，公司B5 产能具备技术与环保优势，预计顺利达产后将成为公司重要的利润增长点。
    产业链进一步完善，未来增长有保障。公司江西二期项目包括年产20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物、1000 吨碘造影剂及其中间体，尽管受再融资政策影响导致定增终止，但公司仍按原计划推进二期项目，3 月通过以可转债方式募资不超过7 亿元，用于苯二酚及其衍生物一期工程，目前已完成反馈意见回复工作。江西一期项目产能将逐步释放，二期项目建设期2-3 年，预计公司未来三年业绩增长确定性较强。
    盈利预测与投资建议。预计公司17-18 年EPS 分别为0.71 元、0.96 元，目前股价14.11 元对应17-18 年PE 为20 倍、15 倍，考虑到B5 价格暴涨对公司业绩弹性极大，且维生素产业链价格普涨行情有望再现，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：江西项目投产时间不达预期的风险