阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业，主要产品包括防焦剂（即CTP，实际产能1.6 万吨）、促进剂（NS 产能2万吨/年、CBS 产能1 万吨/年）、微晶石蜡（产能1.3 万吨/年）、不溶性硫磺（产能1.3 万吨/年，四季度增加至2.3 万吨/年）、胶母粒（产能1 万吨/年）、均匀剂（产能8000 吨/年）等橡胶助剂。公司2016 年实现营收12.4 亿元（加工体系助剂CTP、均匀剂占比37%，硫化体系助剂NS、CBS、不溶性硫磺30%，微晶石蜡、胶母粒各11%），同比增长44%，实现归母净利润1.57 个亿，同比增长299%。2017 年半年度业绩预报，净利润增速8096.31 万元-9595.63 万元，同比增速35%至60%。
    橡胶助剂主要用于加工橡胶制品，轮胎及其他橡胶制品产能产量不断增加，橡胶助剂需求端稳步增长。供给端方面，由于国家环保政策逐步加严（化工项目进园区、环保督查组监察等），许多环保助剂小厂家关停（橡胶助剂协会会员从之前的100 多家减少至目前的66 家），这部分市场将让步给大厂家，另外，供应趋紧造成促进剂、防焦剂等橡胶助剂价格上涨，环保做的较好的大厂在此过程中受益于量价齐升。
    防焦剂市场具有定价权，促进剂采用清洁生产工艺取得先机。公司拥有防焦剂产能1.6 万吨，2017 年销量1.3 万吨，全球市场占有率超过50%，拥有较强的定价权。由于环保等因素，2017 年上半年竞争对手山东博辰（3000 吨产能）关停、科源（3000 吨产能）生产受较大影响，公司防焦剂销量、售价均较去年有所增加。
    促进剂方面，公司产能3 万吨，在行业内排名第三，公司生产促进剂中间体M 使用溶剂萃取法，不产生废水（传统酸碱法生产1吨M 产生20 吨废水，尚舜工艺优化可做到产生10 吨废水），且生产成本较传统工艺降低10%；生产促进剂NS，除了传统工艺外，公司还建设了世界唯一一条氧气氧化法NS 的5000 吨/年的生产线，较传统工艺减少80%的废水（传统工艺生产1 吨NS 产生高盐高脂废水8 万吨）。公司拥有行业内唯一一家国家级橡胶助剂研发中心，每年研发投入占营收比例约3%，环保投入占营收比例约4%，未来在促进剂方面公司有望借助技术和环保优势实现弯道超车。
    不溶硫突破连续法生产工艺，进口替代空间大。不溶性硫磺属于橡胶助剂的高端品牌，由于生产工艺壁垒较高，尤其是高端连续法产品，生产厂家较少，主要由美国富莱克斯（年产18 万吨）及日本一家企业掌控。我国不溶性硫磺每年需求大概八九万吨，对外依存度50%，进口的产品多为高端连续法产品。国内目前只有阳谷华泰和尚舜两个大厂能生产，尚舜具有间歇法不溶性硫磺产能2.5万吨/年，公司目前产能1.3 万吨（7000 吨为间接法，其余为连续法），2017 年8月会新增一条1 万吨/年的线试运行，公司突破了连续法生产不溶性硫磺，产品在高温稳定性、分散性方面达到了美国富莱克斯水平，未来进口替代空间广阔，不溶性硫磺将成为公司新的利润增长点。
    内生与外延并进，高瞻远瞩进军电子化学新材料领域。橡胶助剂龙头一般做到20 个亿左右的规模就比较稳定，行业瓶颈比较明显，公司于2016 年就确定了“绿色橡胶轮胎助剂”和“电子化学新材料”的双发展方向，并于2017 年6 月份以自有资金2214 万元收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%的股权。达诺尔是新三板上市企业，致力于半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的生产销售，主营产品包括超纯氨水和超纯异丙醇，是国内少有的生产此类高纯化学品的企业，其产品质量指标达到国际半导体标准的PPT 最高级。达诺尔依托研发、质量及成本的综合优势，业绩增长较快，16 年收入3210 万元，同比增长20.82%，归母净利1381 万元，同比增长73.43%，净利率高达43.02%。尽管目前电子化学新材料板块不能为公司贡献太大利润，但其市场广阔，未来可期。
    盈利预测与投资评级。阳谷华泰是橡胶助剂龙头，是国内排名前五的橡胶助剂企业中的唯一一家A 股上市企业，在环保趋紧、小产能退出的过程中，公司有望凭借自身的技术、环保优势实现快速发展。预计公司2017/2018 年营业收入分别为16.1/19.3 亿元，净利润分别为2.04/2.45 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.87，给予公司2017 年23-26 倍，合理估值区间为16.79-18.98 元，目前公司股价12.91元，考虑公司业绩存在较高的超预期可能，我们给予公司“推荐”评级。
    风险提示。不在化工园区内的旧厂搬迁风险；新建项目推进低于预期的风险。