业绩大增原因分析：原油及化工品价格企稳回升、加强成本控制。虽然今年原油价格仍低位震荡，但均价水平仍高于去年同期；化工品价格继续维持高位，且有所提升；另外公司加强联运销储贸综合平衡，深入开展开源节流降本增效。
    原油均价回升。今年上半年布伦特原油均价51.83 美元/桶，较去年同期上涨30%以上。今年前两个季度，布伦特原油均价分别为53.70 美元/桶和49.96 美元/桶；去年同期分别为34.18 美元/桶和45.50 美元/桶。
    油价回升，上游业务盈利改善。自2016 年第四季度以来，随着原油均价回升，公司油气开采业务实现扭亏。今年第一季度，公司上游油气开采业务实现EBIT19.16 亿元，而去年同期为亏损202.68 亿元。
    石化产品价格继续高位。今年上半年乙烯（韩国FOB 价格）均价1109 美元/吨，同比增长3.07%；丙烯（韩国FOB 价格）均价858 美元/吨，同比增长32.82%。
    石化产品价格上涨有助于公司炼油化工业务继续保持较好盈利。2015 年前，公司炼油化工业务基本处于亏损状态；在炼化行业景气回升，积极降本增效的努力下，2015 年下半年以来，公司炼化业务实现扭亏盈利。今年第一季度公司炼油化工业务实现EBIT81.77 亿元。
    油价反弹业绩弹性大。我们预计下半年布伦特原油价格将在45-55 美元/桶震荡，油价在6 月底跌至46 美元/桶后，有望震荡上行。作为国内最大原油生产企业，中石油每年原油产量1.2 亿吨左右，油价反弹将直接带动公司盈利的提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-18 年EPS 分别为0.21、0.24 元，油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照1.3 倍PB，给予公司8.50 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示。原油、天然气价格回落。