油价企稳是扭亏的主因。1Q17，布伦特原油实现价格53.70 美元/桶，同比上涨了19.5 美元/桶。原油价格在1Q16 触底后，连续四个季度上涨。原油价格的回升，有助于上游油气开采业务的盈利改善，并推动中石油整体实现扭亏。
    油气勘探与开采：扭亏为盈。公司勘探与开采业务实现营业额1181.40 亿元，同比增长41.07%；实现经营利润19.16 亿元，同比实现扭亏（1Q16，布伦特现货均价仅34 美元/桶，从而导致公司上游油气开采亏损202.68 亿元）。
    炼油与化工：盈利虽有回落，但仍处正常水平。第一季度，公司炼化业务实现收入1727.64 亿元，同比增长23.28%；实现经营收益81.71 亿元，同比下降44.19%。
    原油环比波动小、没有成品油地板等是炼化业务盈利回落的重要原因。
    销售：盈利大幅改善。公司销售业务板块实现营业收入3959.61 亿元，同比增长45.79%；实现经营收益29.22 亿元，同比增长585.92%。公司汽煤柴销量3863.9万吨，同比增长4.1%。同时公司扩大成品油出口、开拓海外高效市场，提高了该业务板块的盈利能力。
    天然气与管道：创2016 年以来单季度最好盈利。公司天然气与管道业务实现收入808.71 亿元，同比增长13.72%，实现经营收益98.82 亿元，同比增长109.50%。
    优化统筹气源结构、气价上涨、销量提升等是天然气与管道业务盈利大幅提升的重要原因。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-18 年EPS 分别为0.21、0.24 元，油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照2016 年BPS 及1.3 倍PB，给予公司8.50 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示。原油价格继续回落、天然气价格下调。