不良率1.71%，环比一季度下降5bp。年化ROE 为19.11%（一季报19.42%）。
    业绩亮眼，验证逻辑。我们于本月中旬上调招行盈利预测，中报业绩验证我们此前对公司的推荐逻辑：在今年利率上行，严监管持续的环境下，资产端贷款业务占优、负债端优势凸显的银行将更易脱颖而出。（1）公司上半年贷款占比由16 年末的54.9%提高2.2 个百分点至57.1%，货币政策持续紧平衡环境下，贷款作为高收益率的生息资产必将给公司利息收入带来正贡献；（2）公司上半年存款占比由16 年末的68.6%提高2.5 个百分点至71.7%，而股份行平均存款占比不及60%；一季度同业负债占比已缩减至15.0%，远低于股份行的22.9%。
    息差拐点已现。根据我们测算，公司一季度息差降幅已大幅收敛，环比16 年底仅收窄1BP；上半年年化净息差为2.46%，环比一季度显著回升5BP，息差持续表现优异。相较于其他中小银行，招行更为优化的负债结构（存款占比提升、同业负债占比下降）助力息差拐点更早显现。
    不良率持续降低，资产质量向好趋势明确。公司不良贷款率由16 年末的1.87%降低至一季度的1.76%，上半年进一步降低至1.71%，不良率的持续降低传递资产质量企稳向好的明确信号。当前供给侧改革已迈入实质性阶段，目前钢铁行业已完实现全年去产能目标，而煤炭行业亦已完成全年目标的74%。我们认为，过剩产能的持续出清有助于银行资产质量的早企稳、早向好。而招行审慎趋严的不良认定态度将有效缓释公司未来拨备计提压力，16 年末公司“不良贷款/逾期90 天以上贷款”达到股份行最高水平（127.67%），预计公司信贷成本迈入下行通道。
    维持买入评级。招行今日领涨板块，年初至今涨幅已高达51.1%。公司基本面持续向好，高ROE（19.11%）、高分红（30%）受到投资者青睐。我们依然看好公司未来业绩持续脱颖而出的表现，预计2017-2019 年净利润增速分别为9.7%/10.7%/14.9%（维持原预测），当前股价对应17/18/19 年1.44X/1.28X/1.14XPB，拥抱确定性白马股的市场风格持续，估值依然具备提升空间，维持买入评级。