车流量方面，由于营改增自2016 年5 月执行，因此根据收入增速，我们推断第二季度车流量增速略低于第一季度。
    广佛高速折旧提完，成本减少4.52%：2017 年第一季度广佛高速折旧提完，因此2017 年上半年广佛高速折旧同比减少5793 万元，其中第一季度减少1750 万元，第二季度减少4043 万元，二季度减少幅度大幅增加。但是由于佛开、广珠东高速车流量增加，根据车流量折旧法折旧同比增加4147 万元，其中二季度增加幅度低于一季度，我们预计原因是二季度车流量增速低于第一季度。此外，广佛、佛开和广珠东公司养护成本及人工成本同比减少约 900 万元，其中804 万元为第一季度减少额，第二季度减少额较少。
    财务费用继续下降：上半年公司财务费用减少5681 万元，同比下降29.8%，其中第一季度减少3149 万元，第二季度减少2532 万元，下降幅度略有缩少。财务费用下降的主要原因是自16 年下半年起公司偿还有息债务、利率下降等综合因素导致的。
    吸收合并子公司，确认递延所得税资产2 亿以上（扣除该因素，第二季度业绩同比增长20%）：报告期公司吸收合并全资子公司（过去母公司亏损、子公司盈利），确认递延所得税资产，预计减少所得税约 2.2 亿元-2.7 亿元，这是二季度利润大幅提升的主要因素，扣除该因素公司Q2 业绩同比增长20%，低于一季度增速的原因是去年Q2 基数高。此外公司盈利提升，所得税同比增加4300 万，预计上半年所得税同比下降约1.7 亿元-2.3 亿元。
    上半年业绩可比口径同比增51%-65%，其中第二季度增长约70%：2016 年初进行重大资产重组，因此根据我们计算，调整后去年同期业绩约为5.7 亿元，因此上半年业绩同比增长约51%-65%。其中第二季度增长幅度为51%-71%，我们预计第二季度公司业绩同比增长约70%左右，同比增加净利润约2.7 亿元，增量主要来源于：1）吸收合并子公司，确认递延所得税资产2 亿元以上，2）车流量增长带动，收入同比增长5442 万元，3）佛开折旧提完致使佛开折旧减少4043 万元，考虑其他路段折旧增加，总折旧同比减少2291 万元，4）财务费用减少2532 万元。
    投资策略：我们预计下半年公司路产车流量稳健，依然可以保持约8%左右的收入增速；佛开折旧提完带来的成本减少将持续，预计全年折旧将减少1.4亿元左右。我们预计公司17-18 年净利润约为15.1 亿元、16.2 亿元，PE 估值为10.6X、9.9X，按照70%分红率计算，股息率为6.6%、7%，维持“增持”评级。
    风险提示：车流增长低于预期。