点 评 ： 
    高速公路主业业绩稳健增长，营业收入同比增加 7.97%。2017 第一季度公司高速公路主业稳健增长，实现营业收入 7.09 亿元，同比增加 7.97%，考虑 2016 年 5 月起，高速公路行业实行营改增，报告期内公司收入为不含税收入，因此，考虑营改增因素公司通行费收入同比增长超过 10%。今年 1-2 月公司控股广佛、佛开、广珠东高速车流量累计值分别同比增长8.09%、19.62%、16.92%；通行费收入分别同比增加 6.14%、9.23%、15.85%（营改增口径统一后）。通行费收入增加的主要原因是：1）受番中公路洪奇沥大桥封桥影响，部分车辆绕行公司控股的京珠高速公路广珠段，致使该路段车流量增加，通行费收入增加 3238 万元。2）车流量自然增长导致广佛高速、佛开高速、京珠高速广珠段通行费收入增加 1670 万元。
    广佛高速折旧提完，营业成本同比下降 0.86%。2017 年第一季度公司营业成本为 2.71 亿元，同比减少 0.86%。主要变化来自 1）佛开高速和京珠高速公路广珠段因车流量自然增长导致路产折旧增加约 2,319 万元，但广佛高速在报告期内已全部提完折旧，因此折旧同比减少约 1,750 万元；3）养护费用及人工成本同比减少约 804 万元。
    财务费用同比下降 31.5%，营改增带来营业税及附加大幅下降：2017 年第一季度公司财务费用为 6842 万元，同比减少 31.52%，主要原因是有息债务减少、平均利率下降等因素。此外从 2016 年 5 月 1 日起全面实施营改增，公司通行费及相关收入不再缴纳营业税而改缴增值税，因此营业税金及附加同比减少 84.73%，目前高速公路行业增值税率为 3%，营改增前营业税为 3%，考虑到高速公路行业日常经营抵扣项目并不多，因此营改增对公司业绩的影响并不大。
    投资收益同比增 加 15.49%，原因为参股高速业绩增长：2017 年第一季度公司投资收益为 9747 万元，同比增加 15.49%。，增加的主要原因是：受车流量自然增长导致的通行费收入上升及财务费用同比减少，广惠高速、康大高速、惠盐高速等参股路段利润增加，对其投资收益同比增加约 1,352 万元。
    2017 年公司业绩预计同比增长 50%以上：我们预计 2017 年公司归母净利润预计将超过 15 亿元，同比增长 50%以上，主要增长点为：1）4 月 8 日公司公告吸收合并全资子公司佛开高速，受此影响预计此次合并将增加 2017 年度归属于上市公司股东净利润约 2.4 亿元至 2.9 亿元；2）2017 年第一季度广佛高速已全部提完折旧，预计 2017 年全年广佛高速折旧将同比减少约 1.4 亿元，2018 年将同比 2017 年继续减少 2000 万元；3）由于公司 2016 年财务费用于2016 年下半年开始减少，因此 2017 年上半年公司财务费用将继续同比减少约 30%左右。4）公司控股高速公路车流量自然增长，通行费收入预计将同比增长 5%-10%，受此影响若公司成本控制得当，则公司高速公路内生性增长依然客观。综上，我们预计 2017 年公司业绩将大幅增长。
    投资策略：我们预计未来 2-3 年公司控股高速公路车流量及通行费收入依然可保持较快增长，且公司业绩增速会高于行业平均水平，近 3 年公司分红率高达 70%，股息率超过 5%，从价值的角度值得买入并长期持有。长期看，公司高速主业做大做强，不排除大股东继续注入优质路产的可能；多元化发展获复星集团、保利地产等战投助力，治理结构逐步优化。目前公司业绩增速高、估值低、股息率高，重申“增持”评级。我们预计 2017-2018 年，公司 EPS 分别为 0.74、0.70 元，对应 PE为 11.2X、11.9X 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：高速公路车流量受宏观经济影响较大。