2、经营层面，销售收入同比下降幅度逐渐收窄，毛利率有所提升，同时加大费用管控力度，并处理了门店转型调整的商品和资产损失，经营利润呈现增长趋势。
    简评与投资建议。
    收入下滑收窄，毛利有所增厚。1H2017 公司注重门店调整，仓储、小超市门店数量均为净减少，其中中百超市关店约50 家，新开14 家，中百仓储160 家门店调整完毕。中百罗森店开店提速，1H2017 新开68 家，达到近120 家。我们测算1H2017公司收入小个位数下滑，预计主要源于关店。我们估计1H2017 同店增速达到5%-6%（1Q2017 同店略有下滑，2Q2017 增长强劲），生鲜品类改造后同店增速达30%-40%，对其他超市商品销售带动作用明显。综合毛利率有所增长，预计一方面源于生鲜经营能力的提升，损耗减少，另一方面与精简商品，置换低毛利的SKU有关。
    归属净利润大幅增长，内部改善效果正在逐步释放。公司1Q 确认江夏项目资产证券化，增加净利润约1.81 亿元，是利润贡献的最大来源。我们测算2Q 归属净利润为2056-3236 万元，同比增长131%-149%，超市业态扭亏为盈，预计中百罗森店基本盈亏平衡。我们分析公司主业盈利是毛利率提升和良好的费用控制（包括减员增效、降租等）的结果，预计下半年盈利能力仍将持续恢复。
    对公司的判断。公司自2016 年以来在人事、机制、管理和业务等诸多方面有积极举措，并推动了物业资产盘活支持后续扩张。经过一年改善，公司新业态布局、调整稳步推进，仓储店改造效果显著，便利店、邻里生鲜店热度好于市场预期。品类上深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；精简SKU，严选品质商品提升周转；同时在供应链端推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O 后台支撑。我们预计2017 年大概率将迎来高弹性的业绩增长，并具备持续性。
    维持盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.12、0.16 和0.38 元，公司目前10.71 元股价和73 亿市值对应2017 年销售规模的PS 为0.45 倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，永辉持有公司25%且未来12 个月可能继续增持，对公司影响力提升乃至实质经营管控，改善&转型预期强化，有助于价值回归提速，估值上按2017 年预测收入给予0.55 倍PS，对应13.04 元目标价，维持“买入”评级！
    风险提示：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。