简评与投资建议。
    （1）永辉时隔三年，再次增持中百：①2013-2014 年增持20%，进入董事会：2013年四季度，永辉首次出现在中百前十大股东中，旗下永辉超市股份有限公司与重庆永辉超有限公司合计持股4.99%，已是中百的第二大股东，离举牌仅有一步之遥。 2014 年1 月，永辉继续增持至5%，实现举牌；2014 年2 月底达到10%，二次举牌；2014 年4 月中旬再次增加5%，达到15%；2014 年12 月增持至20%，我们测算第一阶段举牌前复权平均成本为7.24 元。至2014 年底，永辉与国资37.93%的实际控股比例相差17.93%。2014 年12 月，永辉获中百2 名董事席位。在永辉增持的同时，2014 年武汉市国资控股下的武汉福斯特物业公司增持中百至4%，巩固了控股权；②2017.6.1-7.7，永辉再次举牌5%至25%，测算均价约8.4 元。本次增持后，永辉与国资32%的控股比例仅差7%。（此外新光控股持中百6.23%）。
    （2）双方近年合作不断推进且取得良好效果：在近年实体零售景气度不高的情况下，永辉凭借民营机制的灵活、优秀的供应链与管理能力成功实现了逆势增长。作为二股东进入中百董事会后，永辉与中百共享超市经营资源。
    ①联合采购：2015 年7 月，永辉、中百、百联结盟合作，合作内容包括联合采购、共享信息、共用数据、统配物流。目前双方后台数据互相开放，对采购数据比对分析后，找到问题修正弥补差距，获得更高的毛利率水平；相互借用对方优势供应链资源联合采购，2015-2016 年永辉与中百的联采规模分别是1043 万元、1.61 亿元，预计2017 年联采规模将达到2.97 亿元，增长85%。
    ②生鲜经营：2016 年3 月，永辉派出由福建大区副总经理程雪榕带领的23 人生鲜团队指导中百生鲜经营，对传统大卖场进行改造，包括门店陈列、供应链优化和合伙人激励建立。截止目前160 多家门店已改造完毕，我们预计1H2017 生鲜销售有显著增长，同店销售达30%-40%，对其他超市商品销售产生明显带动作用。
    ③门店托管：2016 年8 月，中百将重庆10 家面积1000 平米以上的加强型门店委托给永辉经营，重庆中百在盈利提升或亏损减少前提下，按毛利率2.5%支付管理费。
    ④永辉合资进入湖北：2017 年4 月，永辉与中百出资1 亿元成立合资公司，其中永辉持股55%，中百持股45%，共同发展高端超市，预计2017 年内开出首店。中百以开放态度接受永辉进入湖北市场，虽或存在一定竞争，但对中百来说利大于弊。 永辉能更高效的获取优质物业，经营中向输出的优秀管理方法与激励制度，同时也能够利用中百当地超市资源（中央大厨房、采购、物流等），共同深耕湖北市场。
    （3）中百资产价值高、盈利正在逐渐恢复。作为湖北超市龙头，公司2016 年收入达154 亿元，在当地具有极高的品牌认可度。截止1Q2017，中百共有1033 家门店，包括仓储182 家（武汉市内73 家、市外湖北省内77 家、重庆市32 家），中百便民超市822 家（含中百罗森便利店86 家、邻里生鲜绿标店26 家），百货11家，电器专卖店18 家，网点价值高。
    过去三年，公司集中关闭亏损门店甩包袱，中百仓储数量较2013年末净较少80家，经营能力较弱的门店目前占比不到10%；同时，公司转型拓展包括便利店、社区生鲜店等在内的高成长业态，截止目前拥有170家中百罗森便利店（预计有望较快盈利）、20家社区生鲜超市等，门店形象焕然一新。
    此外，公司在湖北省内拥有8万平米中央厨房和19万平米仓储物流，资源禀赋高，设计产能充裕，我们测算完全能够支持公司新业态发展。
    （4）永辉举牌目的与意义
    ①永辉举牌至今历时逾三年，期间应与武汉国资及中百管理层进行了有效沟通，循序渐进的开展了有价值的协作磨合，保有足够诚意，已有更进一步的基础；②湖北对永辉而言是足够大且有战略意义的增量市场，而中百是市场领先者且转型见效，已有继续提升潜力，同时处在0.4倍PS的价值低估状态；③我们判断相比控股权的最终取得，永辉或更在意中百经营权与湖北市场的深耕，永辉的能力与中百的资源结合，对永辉、武汉国资及中百或是三赢，期待这一国企改革与产业整合的新模式！
    （5）关于行业的更多思考
    我们2017年以来前瞻判断产业变革加速，龙头之间动态平衡，而产业内部结构加速失衡，市场在向有核心竞争力的龙头集中，阿里、京东、永辉等正在赢得更大市场份额，并越