新开门店方面，一季度公司新开便利店36 家，全球直采中心3 家；2017 年规划新开10 家仓储超市、40 家标准超市、150 家便利店，有望提升公司销售额。一季度仓储超市同店销售额略有增长，标超基本持平。
    员工工资增加提升销售费用率水平，Q1 整体经营性净利润为负。2016 年Q1经营性亏损约为1.21 亿元，去年Q1 经营性净利润为0.05 亿元，同比降低-2380.63%；原因归纳如下：（1）店铺基数同比下降，收入端降低，导致营收端下降；（2）商业租金及人工费用上扬，2016 年员工薪酬/营业收入为18.20%，较15 年增加1.75 个百分点，员工工资上涨顺延至17 年Q1，2017Q1 销售费用率较去年同期上升4.14%；管理费用率与去年同期基本持平。中百购物广场资产转让，增加税后净利润约1.81 亿元，增加非经常性损益，整体归母净利润1.07 亿元。
    引入永辉管理团队，成立合资子公司，交叉互补，提升毛利率水平。仓储超市引入永辉管理团队，以市场为导向，调整生鲜品类，降低生鲜损耗率，2016年生鲜类别同口径增长29.18%，毛利率增长30.55%，调整高毛利非生鲜食品。顺延至17 年Q1，公司毛利率水平较Q1 同期提升约1.16%，整体改造效果显著。2017 年4 月15 日公司发布公司与永辉超市成立合资子公司，其中中百占注册资本的45%，子公司致力于湖北省发展高档超市，与中百形成交叉互补，同时借助于永辉超市的成功管理理念，提升公司经营效率。
    不具备国企改条件，维持股权激励承诺，已在预期内，且并不悲观。考虑公司2015、2016 年业绩不能满足3 年平均经营不低于同业平均业绩，商联集团推迟2014 年7 月股权激励承诺，推迟股权激励；同时商联集团出具新的股权激励承诺，力争5 年内实时中百集团管理层股权激励。从激励角度来看，管理层团队2015 年底组建完毕，有动力提升中百集团整体业绩，公司管理层积极调整经营方向，引入永辉超市、加快新业态布局、建立考核制度提升人均创收能力等等，2017 年将加速脱底向上。
    投资建议：维持“增持”评级，目标价12.74 元。预计2017-2019 年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58 亿元，合并归母净利润为2.03、1.11、1.23 亿元，对应2017-2019 年每股收益（摊薄）为0.30、0.16、0.18 元。考虑公司亏损门店逐渐关闭，食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地，业绩有望迎来拐点。目标价12.74 元，对应2018 年0.5xPS ，维持“增持”评级。
    风险提示：经营恶化，薪酬费用率水平上升；门店改造效果不及预期