◆综合毛利率上升0.21 个百分点，期间费用率上升1.83 个百分点公司营收分业态来看，2016 年公司超市收入为142.04 亿元，同比下降6.98%，百货收入为11.19 亿元，同比下降9.16%。报告期内公司综合毛利率为21.03%，较上年同期上升0.21 个百分点，其中超市/百货业务毛利率分别为21.27%/ 25.26%，较上年同期分别变化0.63/ 2.40 个百分点。
    报告期内公司期间费用率为22.03%，较上年同期上升1.83 个百分点。
    其中销售/管理/财务费用率分别为18.2%/ 3.35%/ 0.48%，较上年同期分别变化2.09/ -0.22/ -0.03 个百分点。
    ◆费用高企导致公司未来业绩承压
    报告期内公司门店调整力度较大，仓储超市新增2 家，关闭63 家；便民超市新开72 家（含50 家中百罗森便利店），关闭53 家。考虑到公司未来仍要持续进行门店调整以及扩大中百罗森门店数量，短期公司将面临闭店及新开门店培育期带来的的高费用影响。虽然公司超市板块受益于高通胀预期，但偏高的费用水平对业绩的压力难以忽视。
    ◆调整盈利预测，调整未来六个月目标价至9.5 元，维持增持评级我们调整对公司2017-2019 年EPS 的预测为-0.02/-0.01/ 0.02 元，调整公司未来6 个月目标价至9.50 元，维持增持评级。
    ◆风险提示
    宏观经济增速未达预期，居民消费需求的增速未达预期。