对此我们点评如下：核心观点：旧业态调整完毕，新业态发力增长，2016 年是业绩底。2016 年公司积极调整旧业态，关闭亏损门店，新增部分门店，关店调整增加公司费用支出，预计2016 年底公司旧业态总网点数约为1027家（不含罗森店及全球直采中心等），超市业态亏损额约为2.1 亿元，百货业态亏损额约为0.3 亿元，而电器专卖店基本实现盈亏平衡，从亏损门店角度来看，公司旧业态基本调整完毕，2016 年或是旧业态经营底部。新业态方面，2016 年新开罗森店50 家左右，全球直采中心约25 家，整体进展符合预期。新业态经营，纳入新的考核体系，激励机制较好，数据显示人流量、经营坪效较为靓丽，2017 年再新开罗森店100 家，三年内达到500 家，预计能够贡献净利润约0.3 亿元，新业态经营将加速公司主业反转。目标价12.04 元，后续可重点观察新业态经营以及国企改革进展，维持“增持”评级。
    分批次完成资产证券化，调减2016 年净利润并调增2017 年净利润。考虑资产证券化时间调整情况，调减2016 年净利润区间至500-650 万元，同时调增2017 年净利润区间至2.2-2.5 亿元，预计2017 年资产证券化贡献净利润约为1.8 亿元左右，经营性净利润贡献约0.4-0.7 亿元，业绩较2016 年有望大幅提升。
    投资建议：目标价12.04 元，观察业态经营以及国企改革进展，维持“增持”评级。公司旧业态2017-2018年有望全面升级改造，增厚公司业绩。亏损店铺关闭基本完成，借鉴永辉超市管理经验实现约150 家红标店调整，新业态网点布局约涉及60 个食品超市、30 个邻里生鲜、50 个全球商品直销中心、500 个中百罗森便利店，生鲜品类及海外直采商品全业态占比继续增加，预计综合销售毛利率将提升约1-2%。产业基金项目资金将逐步投入运作，助力后台资源整合和产业链拓展，有望围绕“小而美”业态实现整合。预计2016-2018 年公司实现营业收入152.68、164.24、176.95 亿元，合并归母净利润为0.06、2.21、1.07 亿元，对应2016-2018年每股收益（摊薄）为0.01、0.33、0.16 元。考虑公司亏损门店逐渐关闭，食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地，业绩有望迎来拐点。目标价12.04 元，对应2017 年0.5xPS ，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济环境恶化；便利店开店数量不及预期；股权激励延后实施；