经营分析
    物业资产证券化成功落地，大幅提升两年盈利：16 年8 月，公司拟将中心百货店、黄陂购物中心和江夏购物广场三家门店物业实施资产证券化，后续以市场价格租赁门店继续经营。物业资产证券化一期已于日前完成，包含中心百货店、江夏购物广场两家门店，分别在16、17 年产生税后净利润约2.43、1.82 亿元。后续黄陂购物中心资产证券化运作未来若继续推进，预计带来不少于2.05 亿的投资收益。公司通过资产证券化赚取巨额物业升值收益，大大提升16、17 年盈利水平，并支持公司主业转型和创新业务扩展。
    主业转型初显成效，今年盈利拐点确定：在永辉的帮助下，公司大力度整合供应链体系、改造传统门店，运营效率已有改善迹象、改造后门店表现较好。公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出，16 年大规模关店及电器合资甩下亏损包袱。此外，公司布局受益消费升级的便利店、进口商品直销新兴业态，打造新的利润增长点。随着公司转型初显成效&关店、合资减少“出血点”，公司盈利能力有望在今年大幅改善。
    新零售成发展趋势，密集网点价值凸显：以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下，引发市场对线下门店价值的重新审视。我们认为具备强客户黏性、密集区域网点和较大销售规模的商超是线上巨头的重点合作方向，公司在湖北区域的商超龙头地位巩固，在网点数量和销售规模上均远超湖北同业，与电商供应链具有巨大的协同空间。随着阿里以三江购物为试验田的新业态模式逐步落地，未来其他线上线下合作推进，将进一步催化商超板块行情。
    盈利调整
    考虑公司资产证券化落地时点变化，我们将公司16-18 年EPS 从0.28、0.10、0.16 元调整至0.03、0.35、0.22 元，对应PE 分别为295.4X、27.4X、42.8X。
    投资建议
    公司转型渐入佳境，随着门店调整、关店减亏、供应链优化等各项转型提效举措的稳步推进，公司盈利能力有望在今年大幅改善。长期来看，我们看好永辉入股后，公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间，随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平&线上线下融合模式的探索，将推动市值稳步上涨。维持“买入”评级！