目前国内暂无抗PD-1 产品上市，但是在研品种众多，其中恒瑞医药、信达生物的产品均进入了临床III期，君实生物和百济神州的PD-1 产品分别进入了临床I/II 期，但我们认为PD-1 市场依然充满机遇：1）2014 年全球首个PD-1 产品上市，而2016年全球销量即达到53 亿美元，同比增长200%以上，未来PD-1 领域极有可能出现多个百亿美元级别的重磅炸弹；2）PD-1 对于多种实体瘤均具有良好活性，未来适应症选择仍然非常多；3）参考百济神州的成功经验（近期与新基的战略合作，首付款+股权投资+里程碑付款接近14 亿美金），通过工程化设计以实现差异化有望实现弯道超车。此外，公司在biosimilar研发过程中积累的生产、质控、临床等丰富经验有望加速PD-1 的研发进程。
    联合疗法已成为行业共识，公司是国内唯一兼具CAR-T、PD-1、Biosimilar三大华丽技术的标的。CAR-T 和单抗是肿瘤治疗领域最前沿、最先进的技术，但单一疗法的局限性已经逐步暴露，联合疗法已经成为了行业的共识。而PD-1 被认为是联合疗法的核心，目前全球共有超过750 项PD-1/PD-L1的临床试验正在进行，今年的ASCO 大会中包括Incyte 的IDO 抑制剂联合Keytruda、Keytruda 联合化疗等数据数据良好。公司目前是国内唯一、国际少有的兼具CAR-T、PD-1、生物类似物技术和产品储备的标的，可以显著降低联合疗法开发成本，未来有望成为肿瘤免疫联合疗法领域国内领军者，想象空间巨大。
    公司大股东和高管陆续增持公司股票彰显强烈信心。考虑今日增持，复星集团5 月9 日以来已累计增持公司股票755.2 万股（A 股303.6 万股、H股451.2 万股），折合人民20895 万元。同时，公司CEO 7 月5 日继续增持公司H 股5.3 万股，均价29.78 港币，今年已累计增持公司A/H 股55.2万股，共计1507 万元。
    风险因素。药品研发失败风险；药品招标降价。
    维持“买入”评级。短期看biosimilar，中期看PD-1、CAR-T、肺癌诊疗机器人，长期看板块间协同，公司仍处于估值提升的长周期起点。考虑H 股配股，小幅调整公司2017-2019 年EPS 预测为1.32/1.55/1.82 元（原1.37/1.61/ 1.94 元）。预计公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和非主业资产的市值分别为346.8、104.9、54.0、72.9、239.6和70.0 亿元，合计市值888.2 亿元，对应目标价为35.60 元，维持“买入”评级。