按照季度拆分看，Q1 和 Q2 运量分别为 1.04 亿和 1.06 亿吨，净利润分别为 31.6 亿和接近 40 亿元。
    评论：
    运量强劲恢复，验证我们此前“煤炭重构、大秦最赢”逻辑。公司上半年运量增长主要得益于煤炭供给侧改革延续，今年 1-5 月“三西”地区煤炭产量同比增长约 10%，但其他区域则下滑约 5%，强劲地支撑了大秦线和朔黄线运量；因京津冀治理污染，5 月起天津港禁止汽运煤，部分煤炭替代转移至大秦线；5 月起开始着手限制进口煤。上半年 2.1 亿吨运量占我们预测的公司全年运量 4.2 亿吨的 50%。
    运量上行、运价上涨及朔黄线投资收益增长推动业绩快速提升。33%的运量增长是业绩提升的主要动力，预估增加收入 25-30 亿；但今年 3 月下旬，大秦线基准运价提升 10%，直接带来了二季度收入的加速增长，大秦线外运量的运价基本再上浮 10%，预计增加收入约 10 亿元。2016 年朔黄线运量经历了强劲的增长，我们预计上半年朔黄线贡献投资收益有一定增长，其中 Q1 增长了 47%。
    煤炭进口受限可能是未来意外贡献。煤炭供给侧改革和汽运煤禁运逻辑正在被市场消化，但 5 月起我国进口煤限制倾向加强，或成为大秦线未来运量上行的意外驱动量。2016 年我国煤炭进口超过 2.5 亿吨，今年 1-5 月进口超过 1.1 亿吨，最近我国二类港口开始禁止进口煤炭船舶靠港，将直接影响对应电厂增加消耗国内电煤。我们预计即使进口煤炭持平也将是对大秦线和朔黄线运量的极大正面支撑。
    风险提示：水电、进口煤冲击。
    盈 利预测、估 值及投 资评 级：维 持 公 司 2017-2019 年净 利 润预 测127/133.5/134 亿元的判断，对应 EPS 为 0.86/0.90/0.90 元，目前股价对应 2017-2019 年 PE 分别为 9.8/9.3/9.3 倍。但目前看公司运量同比增长趋势未改，如果进口煤受限超预期，公司利润大概率会超出我们的预测。我们维持公司 10.3 元目标价，当前估值水平不足 10 倍，股息收益率约为5.1%，边际安全水平高，维持“买入”评级。