评论：
    1、日均运量较3 月略有回落
    2017 年5 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3765 万吨，同比增加46.96%。日均运量121 万吨。大秦线日均开行重车82.8 列，其中：日均开行2万吨列车57.8 列。2017 年1-5 月，大秦线累计完成货物运输量17429 万吨，同比增长30.31%。
    大秦线4 月运量维持同期高位，仅低于13 年4 月的3312 万吨（全年运量4.45亿吨）。
    2、火电需求同比改善，补库存拉动运量
    5 月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。5 月份，全国6 大发电集团日均耗煤量60.78 万吨，仍高于15/16 年同期的60.67/54.76 万吨。6 月第一周，6 大发电集团日均耗煤量回升至64.82 万吨，高于15/16 年同比的58.26/59.47。
    3 月下旬以来，6 大发电集团库存持续上升，从930 万吨提升至1240 万吨，库存煤炭可用天数从14 天提升至17 天。秦港库存也从3 月上旬430 万吨，提升至570 万吨，补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看，秦港和电厂库存整体处于正常范围，库存仍有继续增长的可能。
    3、电气化附加费下调影响有限
    自2017 年6 月1 日起，公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低0.005 元/吨公里至0.007 元/吨公里。
    目前，上市公司主要资产除京原线外为电气化铁路，收取0.012 元/吨公里的电气化附加费，大秦本线货物不在此次电气化附加费下调范围内，该部分货量约2000 万吨，对应周转量104 亿吨公里。按照大秦线17 年4 亿吨运量估计，公司总货物周转量为3187.7亿吨公里，电气化附加费下调减少公司17 年（年化）收入15.94 亿元。
    另一方面，大秦铁路16 年燃料成本约26.84 亿元，假设17 年由于运量回升燃料成本增加至30 亿元，还贷电费占比20%，减少公司电费成本6 亿元。
    综合考虑收入和成本下降因素，本次政策调整减少公司17 年化利润7.45 亿元，按照7个月计算影响17 年业绩4.35 亿元。
    4、短期分流影响逐步出清，铁路改革和提高分红比率预期强烈
    不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线3.6-3.8 亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨，预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元，对应当前股价PE 为10.9 X/11.5 X/11.4 X。维持当前50%的分红比率，公司17/18年股息率4.5%/4.3%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑