2017年10G产品是增长主力。根据新易盛公开数据，我们估测公司2016年10G以上产品（主要是10G产品）收入占比45%，2017年1季度进一步上升至51%，我们预计2017全年10G以上产品收入占比有望达到60%。在"光学摩尔定律"的支配下，产品档次升级是光模块的主旋律。新易盛10G产品收入占比的提升，是实现公司收入和毛利率提升，进而驱动净利润增长的核心因素。 
    2018年40G/100G放量。目前新易盛40G/100G产品收入占比仍比较低，核心原因是100G模块的光芯片市场供给短缺。我们产业链调研了解到，海外光模块巨头正在扩张25G光芯片（用于100G光模块）产能，预计2017年三四季度放量，届时100G模块的光芯片供给瓶颈解除，新易盛有望抓住机会，实现产品档次的再次升级，驱动2018-2019年业绩持续高速增长。 
    100G光模块生命周期将达5年以上，较长的生命周期将有助于全球光模块产能向中国转移。我们了解到，受制于高速光芯片开发速度的限制，或将导致光模块的升级速度减慢，类似摩尔定律失效。我们认为，新易盛产品开发速度落后于世界龙头，但是相比于国内厂商，还是比较领先的，辅之以卓越的成本优势，后续有望承接全球产能的转移，市场份额提升。     
    盈利预测：我们预测新易盛在10G产品（2017年）、100G产品（2018年之后）的驱动下，2017-2019年收入将达9.1亿元、11.8亿元、14.3亿元，净利润达到1.4亿元、1.9亿元、2.4亿元，对应EPS为0.57元、0.76元、0.97元。对应于当前股价，2017-2019年PE为42倍、32倍、25倍。参考同行业公司的估值水平，给予"增持"评级。
    风险提示：随着越来越的公司认识到光模块行业的良好发展前景，进入光模块行业，这将会导致行业竞争趋于激烈，如果新易盛产品开发速度不达预期，不能快速脱离竞争激烈的产品档次，可能导致毛利率下滑。目前高速光芯片仍由海外龙头控制，导致国内光模块公司高端光模块出货量严重受限，未来可能高速光芯片供应持续紧张，导致新易盛100G产品放量迟缓。