投资要点
    1.通道业务占比较低，面对资管新规压力较同业更有优势
    广发资管去年底合计管理规模超过7000亿元，今年在去通道、限资金池的导向下，截至一季度末，公司资产管理规模下降了800亿，其中500亿是通道业务。通道业务费率较低，对公司收入影响不大。公司非通道业务规模较大，因此通道占比较低，较同业更有优势。资金池业务受限，但存量业务是在存续的基础上逐年缩减，公司利用净值型产品替代报价型产品发行，有效缓解了规模下降幅度。加之公司客户基础良好，老客户得以延续，并不存在产品发行障碍。
    2.互联网金融优势巩固，投行出色与机制密不可分
    公司实行客户分层，资产50万以下为大众客户，50万-500万划分为富裕人群，500万以上为高净值人群。其中，500万以上客户数占比不到1%，但收入贡献占到30%。公司未来将进一步落实经纪业务转型财务管理的战略，对于大众客户采用系统推送的方式来维护。自主研发的贝塔牛是公司互联网金融战略规划中的一步，主要服务大众客户。截至去年末，贝塔牛的用户数达30万，成功地提升了客户体验和粘性，扩大客户广度。广发证券组织架构扁平化，股权结构均衡，业务部门长期实行优于行业的激励制度。投行团队领导有人才招募、分配薪酬的权力，同时鼓励自我发展和自我循环，形成裂变和聚变，优秀的团队不断吸纳人才壮大，成熟到一定程度又可拆分为独立团队。
    3.目前经营以防守为基调，完善基础系统，厚积而薄发
    公司自营业务以固收为主，在股票配置上将继续延续审慎保守风格。对于股票质押业务等含风险且占用公司自有资金的业务，公司风险意识较强，不会一味做大。近期公司投入使用了几套基础配套管理系统，将客户由个人资源转换为公司资源，实现当人员流动后仍能回溯客户关系，提高效率。国际化布局方面，公司将坚持外延式并购、内涵式发展并举，审慎选择标的，努力推进。在行业监管收紧的势态下，公司着力巩固现有优势，完善配套后台基建，为把握未来的发展机会奠定基础。
    4.投资建议：
    广发证券拥有均衡的股权结构和灵活的机制，业务积累实力雄厚，行业地位领先。在监管压力下能持续稳健经营，业绩优于行业。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.19/1.26/1.37元，对应PE分别为14.36/13.52/12.40倍，维持推荐评级。