MDI 行业维持紧平衡，不需过多考虑景气下行的影响，盈利中枢将会持续上行，维持之前的盈利预测，17-19 年 EPS 分别为2.88 元、3.22 元、3.44 元，维持目标价为 31.68 元及“增持”评级。
    海外 MDI 供给严重失衡，陶氏中东装置投产杯水车薪。2016 年除中国外的海外装置开工率超过 95%，考虑到正常检修，海外装置已经超负荷运转；此外，海外装置 80%以上的产能是 90 年代之前建设的，超过 50%的产能是 70 年代建设，装置老化及超负荷运转带来了供给的不确定性。陶氏与沙特阿美合资的装置 2011 年底开始建设，目前处于试生产阶段；这套装置产能仅 40 万吨、产能占比 5%，而全球的需求增长稳定在 6-7%，每年新增需求 40 万吨，此装置投产对解决全球供给紧张杯水车薪。
    国内存在无效产能，供需紧平衡。国内 MDI 市场在 2013 年后逐步融入到全球市场，尤其是随着 2015 年后万华全球销售渠道的建成，中国市场已经完全融入到了全球市场。国内市场名义产能过剩，但存在大量无效产能，且其短期问题无法解决（例如重巴装置等），此外海外供给的紧张导致国内出口大幅增长，1-4 月份国内聚合 MDI 出口 16.4 万吨（同比+28.5%）。
    万华化学盈利中枢将持续上行。我们提出周期品不能只看行业趋势，还需研究龙头公司的盈利中枢，我们判断资本市场的成熟会带来对公司盈利中枢的关注。万华 17 年的盈利中枢在 50-60 亿元，未来随着 MDI 销量的增长、新产品的投放及八角工业园成本的下行，万华盈利中枢将持续上行。
    风险提示：MDI 价格的下跌，新增产能高于预期。