根据卓创资讯每日价格公告，截至5 月19 日，聚合MDI 含税价22500 元/吨，较5 月9 日的低谷（2017年以来最低价位）上涨2760 元/吨，涨幅为13.98%；纯MDI 含税价25850元/吨，较5 月9 日最低价上涨400 元/吨，涨幅为1.57%。根据我们的跟踪，目前纯MDI 价差为18806.3 元/吨，聚合MDI 价差为16038.3 元/吨，盈利情况好于2007 年水平。
    万华宁波二期 MDI 装置开始检修。根据公司公告，宁波工厂MDI 二期装置（80 万吨/年）已于5 月16 日停车，预计检修16 天左右；MDI 一期装置（40万吨/年）正常生产。根据卓创资讯统计，目前，上海联恒35 万吨/年装置仍在检修中，预计5 月底结束。日本东曹的13 万吨及7 万吨MDI 装置已于5月15 日停车检修，预计6 月23 日左右重启。东曹瑞安8 万吨装置重启后货源供不应求，上海科思创停止对外供货，日韩进口货源稀少，市场现货紧张，贸易商库存处于低位。我们预计5-6 月行业整体供应仍将偏紧，下游需求稳定，价格将维持高位震荡。
    石化项目全面投产，产品盈利能力逐步改善。公司自去年下半年以来PO/AE项目维持高负荷生产，根据公司公告，截止5 月19 日，山东丙烯均价6800元/吨，较月初上涨1.49%；华东环氧丙烷均价9600 元/吨，较月初持平；山东MTBE 均价5550 元/吨，较月初持平；华北丙烯酸均价7300 元/吨，较月初上涨4.29%。根据我们的测算，目前丙烯-丙烷最新平均价差3539 元/吨，最近一个月涨幅25.85%，预计公司17 年石化业务盈利能力将得到改善。
    BC 公司盈利能力显著改善，存在注入预期。公司受托运营控股股东万华实业的子公司匈牙利BC 公司，拥有32 万吨MDI 和25 万吨TDI 产能。BC 公司2014-2016 年盈利分别达到940 万、2461 万、9600 万欧元，受益于竞争对手产能投放低于预期及2016 年下半年TDI 价格上涨，BC 盈利能力显著改善。公司判断BC 公司未来12 个月不会出现正常性的经营性亏损，拟在2018年底前提出方案解决同业竞争。同时万华烟台30 万吨/年TDI 项目也将于2018 年6 月建成投产，届时公司将成为TDI 领域全球龙头。
    盈利预测。看好公司未来MDI 盈利能力持续提升，而石化项目成本进一步下降，新兴板块打开成长空间。预计公司17-19 年净利润为64.28 亿元、79.16亿元、86.80 亿元，对应EPS 分别为2.35、2.90、3.17 元，给予17 年15倍PE 估值，目标价35.25 元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌；开工不达预期。