我们认为原材料纯苯价格的上涨推动了MDI 价格的上行，截至目前2017 年纯苯均价为7,137 元/吨，较去年同期均价4,854 元/吨上涨了47%；此外，重庆巴斯夫40万吨装置因为原料气问题于3 月停车长达一个月，韩国巴斯夫25 万吨装置因合成气不足停车检修，锦湖三井20 万吨装置因原料问题运行低负荷，国内外装置的意外停车和集中检修影响了整个行业的开工率。步入二季度后，随着原材料价格的下跌、国内外装置的集中复产和下游淡季的来临，MDI 价格也进入了下行期，最低下降到4 月底约20,000 元/吨，而随着宁波万华的80 万吨装置、上海联恒的35 万吨装置的集中检修到来，MDI 价格也随之反弹到目前的23,000 元/吨左右。中短期来看，沙特Sadara 的40 万吨MDI 装置逐渐投产，我们认为短期内国内MDI 价格可能会出现波动，但由于全球市场需求的增长和MDI 装置的不稳定性等原因，MDI价格中长期将保持相对稳定，公司产品盈利仍然可观。
    石化业务周期性强，公司产品结构灵活
    公司以PDH 为源头的C3/C4 石化业务2016 年顺利投产，销售产品127.83 万吨，实现收入82.61 亿元，具备了75 万吨PDH、30 万吨丙烯酸及酯、75 万吨MTBE、24 万吨环氧丙烷和20 万吨聚醚的产能。据Wind 数据显示，2017 年丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯和环氧丙烷的均价比2016 年的平均价格分别上涨了14.7%、29.7%、21.5%和9.1%，相应产品的价差水平也有不同程度的扩大，公司石化业务板块将充分于产品价格的上涨和开工率水平的提升。同时，公司石化产品结构灵活性，会根据相应产品的市场价格高低进行调节，可以很好地对冲石化产品价格的周期性。
    TDI、PC 项目进展顺利，特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点
    公司PC 一期7 万吨项目已经开始试运行， 2018 年底合计产能将达到20 万吨；30万吨TDI 项目建设进展顺利，预计将于2018 年中投产；SAP 项目已经投产3 万吨，目前满产满销，2018 年3 月还将投产3 万吨产能，远期规划更是达到30 万吨的规模；表面材料事业部的水性树脂项目，宁波5 万吨装置已经投产，珠海10 万吨装置建设完成，未来还将进一步提升产能布局；公司TPU、聚醚等项目也进展顺利，公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期，我们预计未来3-5 年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.46 元、2.53 元和2.67 元，对应PE 分别为9.4X、9.1X 和8.7X，继续维持“谨慎推荐”的评级。
    四、风险提示：
    MDI 价格大幅下降的风险；石化产品价格大幅下降的风险。