南京金龙一直为公司磷酸铁锂动力电池组的核心客户，该供货合同需在2017年执行，对今年公司的业绩拉动较大。由于今年补贴退坡明显，上半年客车企业进行能量密度调整、重新认证、供应商价格谈判等，因此迟迟未放量，1-5月新能源客车生产5383辆，下滑明显，但随着6-7月各地公交公司招标完成，客车市场销量将回暖。由于前两年新能源客车透支市场需求及3万公里限制，我们判断今年新能源客车销量将小幅下滑，但由于公交市场需求稳定且为主力市场，预计下滑幅度不会大。
    三元动力电池迅速打入乘用车市场，跻身一线供应商。公司三元动力电池2016年底产能达到2Gwh，主要配套北汽EC180，奇瑞，众泰，吉利等车型，今年对EC180和奇瑞供应量较大，而众泰、吉利所配套车型下半年上市，预计对明年公司三元销量拉动较大。目前公司已于北汽签订18.75亿订单，预计今年将为北汽配套0.8gwh动力电池，加上上汽大通、奇瑞及其他车型，今年公司三元电池出货量有望达到1.8gwh。公司三元动力电池以方形为主，产品从NCM111直接切换至622，单体能量密度提升至195wh/kg，预计明年能量密度有望提升至220-230wh/kg，将有利于公司拓展广汽、上汽等其他乘用车企市场。
    在手订单充足，产能逐步爬坡。今年以来公司已与中通、南京金龙、北汽签订大额订单，合同金额共计46亿，考虑今年江淮、宇通、上汽大通、奇瑞等的供应量，预计今年公司动力电池出货将达5Gwh，其中磷酸铁锂3.2gwh，三元1.8gwh。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6gwh，三元2gwh，而年底随着山东二期项目的逐步投产（三元），产能将扩至8-9gwh，为公司明年的增长打下基础。
    掌控电池材料供应，加强成本控制，维持较高盈利水平。公司与星源材质合资设立的8000万平湿法隔膜产能将在下月初全线开通，若达产，将可配套4Gwh的电池。正极材料方面，公司磷酸铁锂已实现完全自供，三元材料产线将于今年9月份投产。硅碳负极及电解液公司也拥有技术储备，通过计划对外合作或自建生产线实现自供。此外，公司还通过提高电池能量密度，一方面使用高比容量电池材料，一方面通过提高电池容量，以此降低电池成本。因此即使目前电池组价格降至1.6-1.7元/wh，公司依然保持38%的毛利率水平。
    投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元，EPS为1.49/1.83/2.12元，同比增长27/23/16%，对应PE为21x/17x/15x。若考虑配股（市值增加36亿），则对应2017-2019年PE为24x/20x/17x。考虑到公司为动力电池龙头企业，且后续三元产能逐步爬坡，给以目标价39元，对应2017年26倍PE（不考虑配股），维持买入评级。
    风险提示：新能源汽车政策支持力度及销量不达预期，产品价格下降幅度超预期。