而国内航线一直是国航的优势所在，以首都机场为主基地，在国内枢纽机场占据时刻资源优势，拥有大量优质航线资源。在即将到来的旺季，国航今年采取“价格优先”战略，有望率先提价，大幅增厚业绩。
    油价汇率利空出尽。随着2015 年8 月汇改以及人民币加入SDR 以来，人民币始终处于贬值通道，而汇率是影响航空公司盈利的主要因素之一。因此，各大航空公司积极调整美元负债，其中，国航美元负债由2015 年末的73.48%下降至2016 年末的49.12%，且今年目标是将美元负债降至35%以内，人民币贬值因素对国航的业绩敏感性继续下降。此外，由于2016 年1 季度油价基数低，布伦特原油均值仅为35.15 美元/桶，而今年一季度平均油价达到54.84 美元/桶，同比上升56%。因此，一季度航空公司业绩受此影响较大。而2016 年后3 季度平均油价在48 美元/桶左右，今年二、三季度燃油成本压力料将呈现边际改善趋势。
    货运混改业绩估值有望双提升，与汉莎联营从二季度开始贡献业绩增量。4月24 日，公司收到控股股东中航集团通知，国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。拟与顺丰速运、中外运长航集团等快递物流企业进行混合，提升公司运营效率。我们认为混改将短期将提升公司估值，长期利好公司业绩。4 月1 日起，公司与德国汉莎航空将正式开始航线联营，目前，国航与汉莎及其子公司在中欧航线共占据近40%市场份额。本次联营，双方将在拓展中欧航线网络、代码共享、优化航班时刻等方面进行合作，实现互利共赢。在国航谨慎的国际线运力投放的同时，欧洲航线话语权不断增强，二者叠加，更加有助于中欧航线旺季票价的大幅改善。
    投资建议。受益于行业下半年复苏态势明显，国航在其“价格优先”的战略下，旺季票价提升是大概率事件。同时，考虑到2017 年初中国国航非公开发行A 股募集资金的投入、混改的持续推进，汇率、油价影响边际改善，以及与汉莎联营贡献的收入，预计公司17-19 年EPS 为0.66、0.84、1.03 元，参考2017 年行业平均估值给予16 倍PE，目标价为10.56 元，维持“买入”评级。
    风险提示。混改效果不及预期，油价大幅上升，汇率大幅贬值。