深耕首都机场，四角菱形均衡布局优质航线。国航在首都机场市场份额为47%高居榜首，航线网络搭建较为均衡；我们预计17 年首都机场旅客吞吐量增速有望达4.7%，首都机场区位优势为公司客运业务提供有力支撑；我们预计首都机场将有30%时刻资源在19 年后逐步释放。相对于新机场，短期内首都机场更具区位优势，有利于国航进一步提高京沪等优质航线的市场份额；四角菱形布局辐射全国，国航在深圳、成都的市占率均居榜首，积极渗透拓展上海市场份额。
    供需改善构筑护城河，国内航线有望量价齐升。我们预计17 年国航国内线ASK 增速5.5%，RPK 增速7.5%，RPK-ASK 差值有望达2%，供需结构持续改善；国内线票价出现分化：一线城市间航线表现为稳中有升，二、三线城市竞争激烈票价面临降价压力；受益于一线城市航线高份额，自2013 年以来国航对东航、南航领先优势由3%扩大为7.5%；需求增长推动票价市场化，高铁票价改革或成为先导。
    先发优势布局国际航线，受益欧洲航线复苏提振业绩。截止16 年公司在欧洲和北美航线市场占比分别为22.9%、20.2%，和汉莎航空联营后在中欧航线占比达40%。在欧洲、北美航权已释放完全条件下，国航存量优势将进一步显现；欧洲航线复苏引领业绩增长，我们估算中欧航线Q3 有望贡献3.6 亿营收增量；我们预计2017 年国航国际线ASK 增速15%，RPK 增速16%，国际线RPKASK差值1pct，供需结构持续改善，客座率明显提高。和汉莎航空联营合作，我们预计17 年中欧航线RPK 增速16.4%，国航在联营航线票价存在15%~20%的调整空间。
    油价低位徘徊利空出尽，汇兑整体稳定利好业绩。我们预计国航17 年燃油成本增加53.2 亿元，同比增长24.2%，主要由于16Q1 基数处历史低位；我们预计2017 年国航汇兑损失6.01 亿元，17 年净利润对人民币贬值敏感性同比下降36.2%；油价、汇率影响减弱，供需结构成为基本面主导因素。
    盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19 年实现营业收入1262.3、1373.1、1491.5 亿元，同比增长10.8%、8.8%、8.6%，归属于母公司净利润为91.2、94、97.4 亿元，同比增长33.8%、3.2%、3.5%，对应的每股收益EPS 分别为1.23、0.55、0.56 元，给予10.9-11.0 元目标价，对应2017 年15.9XPE。公司作为民用航空龙头标的，油价汇率影响减弱，供需结构成为基本面主导因素，国内航线有望量价齐升，受益欧洲航线复苏提振国际线业绩。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：地缘政治紧张、恐怖袭击。