2017 年一季度，国航运力投放（ASK）与旅客周转量(RPK)增速分别为4.82%、7.76%，尽管增幅较去年同期11.66%、11.05%有较大收窄，但供需匹配良好，整体客座率为82.03%，同比提升2.24pct。其中，国内航线需求持续向好，国航集中国内运力投入，国际运力投放明显放缓，一季度国内航线ASK 与PRK 增速分别为7.0%、9.3%，客座率同比提升1.76pct 到83.55%；国际线ASK 与PRK 增速分别为3.05%、7.2%，客座率为同比提升3.08pct 到80.18%.。17 年一季度公司实现营收289.69 亿元，同比增长9.78%，收入增速高于整体RPK 增速，反映公司客公里收益水平提升。
    1Q17 油价大幅上涨，成本端承压。17 年一季度公司营业成本为234.35亿元，同比大幅增长16.99%，主要是油价大幅上涨导致燃油成本上升，2017Q1WTI 原油现货均价为52 美元，同比+57%（16Q1 油价基数较低），假设17 年油价波动区间55-60 美元，从17Q2 开始油价同比涨幅将逐季减弱。
    投资收益锐减叠加刚性成本上升，拖累净利润大幅下降。17 年Q1 人民币升值0.73%(16Q1 人民币升值0.65%)，公司财务费用同比-19.45%，汇兑影响控制良好。由于联营与合营企业出现亏损（预计主要为国泰航空），投资收益为-1.42 亿元（去年同期为3.3 亿元收益），加之燃油成本大幅上涨，公司17Q1 净利14.66 亿元，同比下降39.79%。
    投资建议：我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善，预计公司17-19 年EPS 为0.58、0.74、0.88 元，对应PE 为15x、12 x、10x，维持“买入”评级
    风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。