同时，公司将回购Celsius（ADAMA 子公司）持有的全部沙隆达6295 万股B股，价格为7.70 港元/股，并募集配套资金不超过19.83 亿元，发行股份数量不超过1.19 亿股。所有交易完成后，中国农化将成为上市公司的控股股东，总持股比例达到78.46%，并且承诺ADAMA 在2017-2019 年扣非归属净利润分别不低于1.48 亿美元、1.73 亿美元和2.22 亿美元。
    ADAMA：全球第一大非专利农药企业。ADAMA 作为全球第七大农药企业、第一大非专利农药企业，主要从事非专利农药制剂的生产和分销。公司成立于1997 年，前身为马克西姆阿甘MAI，2011 年由新加坡农化（中国农化下属公司）收购60%股权实现私有化。2016 年7 月，新加坡农化收购KOOR 持有的剩余40%股权，并将ADAMA100%股权以28 亿美元转让给中国农化。截至2016 年底，ADAMA共掌握35 项专利技术、4800 多项产品注册登记及8000多项商标，产品销售至全世界100 多个国家，拥有强大的产品库和销售网络。
    16 年业绩高增长，毛利率稳步提升。2016 年，ADAMA 实现营收204.18 亿元，同比增长6.9%，全球农保市场份额占比5.76%；归母净利润10.79 亿元，同比增长57.3%，业绩增长主要受益于产品毛利率提升以及财务费用的下降。
    公司农化产品盈利能力强，毛利率均在30%以上，其中：2016 年，除草剂收入占比49.3%，毛利率为30.94%（提升1.69 个百分点）；杀虫剂占比23.6%，毛利率为40.03%（提升2.91 个百分点）；杀菌剂占比20.8%，毛利率为36.74%（提升0.08 个百分点）。未来将进一步提升高毛利的创新型、差异化产品比重。
    原有主业重回增长通道。沙隆达主要从事农药中间体-原药的生产销售，拥有精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯等生产线。2016 年公司业绩出现亏损，一是由于全球农药市场持续低迷，产品价格、毛利率下降，二是重组产生较大的一次性中介费用。自2016 年四季度开始，乙酰甲胺磷、百草枯、草甘膦等市场回暖，2017 年一季度，公司实现营收6.56 亿元，同比增长37.2%，归属净利润5871.67 万元，同比增长632.42%，重回增长通道。
    盈利预测与估值。并购后沙隆达将拥有农药中间体-原药-制剂的完整产业链，协同效应明显，同属中国化工旗下的农药跨国公司先正达也存在注入预期。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.41、0.55、0.68 元，若考虑ADAMA 业绩承诺及发行股份/募集资金（总股本24.6 亿股），摊薄EPS 分别为0.51、0.61、0.78 元，给予17 年行业平均估值28 倍PE，目标价14.28 元，增持评级。
    风险提示：产品价格下降；业绩不达预期。