华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，具有清洁煤气化核心技术，建立了"一头多线"循环经济柔性多联产模式，能够适时调整产品结构。受益于尿素产能集中度提高以及2018年投产的50万吨煤制乙二醇项目，我们预计公司2017-2019年收入为97.5/110.5/125亿元；EPS为0.88/1.09/1.33元，参考可比公司，目标价15.84元，首次覆盖给予"增持"评级。 
    尿素产能集中度提高，公司成本优势显著。2016年国内尿素产能8455万吨，表观消费量6257万吨。环保压力以及行业需求影响导致2016年尿素行业开工率下滑，全年开工率不足59%。伴随着1387万吨中小产能退出，尿素行业集中度有望进一步提升，同时随着5-8月份尿素需求旺季的来临，尿素需求有望重启。公司掌握最先进的清洁水煤浆气化技术，将成为行业集中度提升的最大受益者。 
    50万吨/年乙二醇项目明年投产，打开成长空间。国内乙二醇年需求量约1300万吨，自给率长期低于40%。，当前情况下煤制乙二醇相比国际主流乙烯法路线成本低20%。随着煤制乙二醇生产技术、环保指标等多项因素的成熟，煤制乙二醇在品质上已经接近乙烯法乙二醇。公司煤制乙二醇较油制乙二醇成本优势明显，产品品质好，进口替代空间广阔。公司已经与多家聚酯企业达成定向合作协议，50万吨项目建成后，可实现营收19亿元，增厚利润约3亿元，为公司成长打开新的空间。 
    风险提示：尿素去产能进度不及预期，煤制乙二醇质量不及预期。