国改民方向不改，管理红利有望逐步释放。
    投资要点：
    投资建议：维持增持。暂不考虑增发，维持 2017-18EPS 预测 0.58、0.71 元，综合考虑调味品板块 130 亿估值（对应 2017 年 28 倍 PE）、房地产板块 35 亿估值，维持目标价 21 元，增持。
    区域、品类同步拓展，长期增长动力充足。公司当前营收集中于东南沿海地区（占比 70%），区域拓展尚存较大空间。针对此公司提出四步走计划，将全国市场划分为五级，未来将重点倾斜资源，未来大力开发弱势区域市场，区域拓展将加速。公司陆续推出酱油、鸡精鸡粉之外小品类调味品，效果良好。未来将加速多品类布局，且不排除外延并购可能性，有望在酱油之外开发潜力产品，打造下一个大单品。
    产品提价、费控加强，盈利能力提升可期。公司提价消化成本压力，终端提价幅度将维持与竞品原有价差水平，叠加低价格敏感度，预计销售所受负面影响较弱。渠道调研显示终端动销良好，提价有望顺利被消费者接受。叠加更先进阳西基地产量提升降低制造费用，公司毛利率有望持续提升。公司持续推行精细化管理、严控费用，公司管理费用率持续下行，叠加毛利率上行，预计盈利能力有望持续提升。
    国改民方向不改，管理红利将稳步释放。董事会即将换届，前海人寿席位有望增加，话语权将增强，但因涉及保监会、证监会等多项审批，预计在成功换届后实际控制人变更进程仍较缓慢。定增计划虽需进一步调整，但落地预期不改。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头，国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成，公司将实现国改民体制转变，代理问题有望理顺，未来有望完善激励机制，提升盈利能力。
    核心风险：食品安全问题发生的风险，定增进展不达预期的风险。