考虑到近几年美味鲜渠道建设效果显现，压货后目前渠道库存水平消化良好，一级经销商已基本消化完毕，下半年业绩有望再次提升，全年形成前高后低再高的趋势。公司规划美味鲜子公司2017 年收入增16%、净利增24%，未来5 年规划收入增速保持10%-15%，利润增速保持15%-20%，在品类优化升级、区域分层针对拓展等措施带动下有望超预期实现，由于业绩考核与薪酬挂钩，较积极的激励机制有助于业绩释放。
    成本稳定，提销售费用、降管理费用，盈利仍有提升空间。公司Q1 毛利率大幅提升，主因规模效应显现，2017 年内部规划毛利率比去年有所提升，阳西工厂后产能释放会带来更大提升空间。从成本端看，原材料价格保持平稳压力较小，纸箱等纸质包装物涨价有一定影响，公司通过采取提前付款、延迟提价等措施积极应对，努力降低成本对盈利的影响，考虑到油脂近期成本降幅达10%，预计毛利仍有提升空间。从费用来看，1Q 销售费用率仍偏低，广告宣传费用会在下半年逐渐体现，随着销售增长，销售费用率预计将小幅提升；公司过往管理费用率高主因信息化程度低，近年除了提高生产自动化程度，也在积极开展信息化布局，逐步提高供应链、办公OA 等管理效率，缩减管理人员，预计管理费用将逐年下将，整体来看净利率将稳步提升。
    土地溢价明显，地产收入结转受政策影响有所推迟。公司1900 亩地，建筑面积约190 万平方米，按中山均价6000 元计算价值超过100 亿，公司初始拿地仅30 万/亩，考虑开发成本也仅有70-80 万/亩，折合地价成本不足20 亿元，溢价明显。中山岐江新城控规落地时间不确定，预计整体地块将在未来7-10 年逐渐完成开发。
    中山房价自2015 年起上涨，去年上涨超过50%，公司别墅均价由1 万涨到接近2万，2017 年已销售30 余套，签约收入1.6 亿，由于存在政府对于销售价格的网签备案问题，收入实现时间相对延后，考虑政策调整进度、全年结转仍较大概率超过2017 年收入目标4800 万。近两年地产除了别墅区仍有2、3 亿元尾盘待售，还将于今年9 月开发80 亩工业区地块，建筑面积约8.4 万平方米，预计明年5 月开盘，预计均价超过1 万元、销售收入达10 亿，将主要在2019 年结转。
    有望尽快推进换届。目前第一大股东前海人寿关注公司发展战略，长期投资态度较明确，近期已与实际控制人中山市政府就公司董事会换届事宜交换意见，有望尽快推进换届。由于保监会对于实际控制人变更有较多要求，公司实际控制人短期变更可能性较小。前海对于公司最大支持在于通过定增提供资金层面帮助，此外在地产项目运作上也会提供充分的经验指导。为适应定增新规，公司前期定增方案预将有所调整。
    风险因素。食品安全风险；原材料价格波动风险；项目开发不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司调味品业务近期库存消化良好，在毛利提升、费用控制的情况下盈利仍有提升空间；房地产业务短期受政策影响，看好中长期潜力；关注宝能换届后带来的体制活力和管理改善提效。维持公司2017-2019 年EPS预测0.61/0.75/0.91 元，维持“买入”评级。