分产品看，16 年公司调味品实现收入28.95 亿元，同比+11.04%。其中，酱油及鸡精鸡粉销量分别同比+9.53%及+14.21%。公司阳西产能处于逐步释放阶段，且品牌力逐步强化，为销量增长提供支撑。此外，16 年公司房地产业务实现收入1.30 亿元，同比+195.80%，贡献全年2.2%的收入。公司16 年各业务毛利率全线抬升，整体费用率出现下滑，全年归母净利达3.62 亿元，同比+46.55%，净利率同比+3.06pct 至12.99%。
    规模化效应使17Q1 毛利持续走高，业绩超预期。公司17Q1 营收同比+30.9%。
    预计调味品提价使经销商提前囤货，带来的销量增幅贡献一季度约20%的收入增速。17Q1 公司毛利率达到39.63%，较16 年全年上行2.41%，主要系调味品规模化效应已逐步显现，主要体现在：1) 对上游供货商的议价能力在增强；2) 对原材料的使用效率逐步提升；3) 随着产能的逐步释放，制造费用有所下降。同时，公司17Q1 管理效率提升，使整体费用率可控，17Q1 实现归母净利同比大增74.47%。
    提价效应将于17 年显现，未来伴随产能、渠道优化及管理效率的提升，业绩空间可观。从17 年全年看，公司调味品生产成本端趋于稳定，同时提价预计对销量影响有限，提价效应将逐步显现。此外，公司阳西酱油产能仍待逐步释放，同时将新设立工厂生产小品类调味品（设计产能合计达65 万吨），扩品扩产趋势明显，叠加渠道优化（经销商数量提升，餐饮渠道发力）以及管理激励到位所带来的经营效率提升，预计未来业绩前景向好。
    盈利预测及投资建议：预计17-19 年公司收入分别为37.13 亿元（+17.6%）、43.32 亿元（+16.7%）及50.31 亿元（+16.1%），EPS 为0.60 元（+32%）、0.76元（+27%）和0.95 元（+25%），对应PE 为30x、24x 及19x。17 年公司产能仍将逐步释放，产品提价效应渐显，叠加渠道优化，盈利能力有望持续提升。
    维持“增持”评级。
    风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、区域拓张不及预期