2016 年单四季度实现营收8.62 亿，同比增18%；归母净利润1.06 亿，同比增35.2%。
    2017Q1 实现营收9.74 亿，同比增30.9%；归母净利润实现1.15亿，同比增74.47%；扣非归母净利润1.11 亿，同比增76.66%；2017Q1 加权ROE 为4.07%，同比提升1.48pct；EPS 为0.1446 元，同比增74.43%。
    简评
    调味品营收稳增，非酱油品类逐步完善
    2016 年公司营收31.58 亿，同比增14.48%，其中报告期确认房地产收入1.3 亿，同比绝对额增8600 万，源于报告期内库存商品房的有力销售，实现出售低层住宅45 套；此外调味品业务营收28.98亿，同比增11.04%，占比总营收91.7%。
    调味品全年增速稳定，分品类看，酱油营收实现约20 亿左右，占比70%；鸡精鸡粉营收约3-4 亿，占比10%-15%；其他调味品营收占比10%-15%，公司近年持续推出食用油、料酒、米醋、罐头等新品，2016 年上述品类营收合约5.5 亿，阳西二期扩产项目为非酱油类其他调味品，随阳西基地陆续建设完成，未来酱油可能由调味品主导地位70%的营收比例下降至50%-60%，非酱油调味品扩充完善，公司逐步向调味品多品类健康食品业务过渡。
    2016 全年调味品成本平稳，毛利率持续创新
    2016 年调味品整体毛利率为37.22%，同比提升1.63pct，其中酱油和鸡精鸡粉毛利率水平相当，均约37%左右。
    公司调味品毛利率连年提升并突破新高，我们认为主要原因三方面：第一，产品定位中高端。调味品营收90%由定位中高端的厨邦品牌贡献，产品价格中枢提价前8-10 元（410ml 装），提价后约8.5-10.5 元。第二，2016 年原材料成本平稳控制，调味品营业成本同比增8.22%，低于营收增速。虽然自2016/2017 年大豆市场价涨幅约8.5%，考虑年中价格出现下跌，抵消下半年增长，全年大豆未出现结构性上涨行情；成本端上涨主要为包装材料，受供给端淘汰落后产能和环保政策趋严影响，包材价格年内涨幅较大，增加成本端压力。第三，阳西产能释放，受益新增设备和先进生产线，生产效率大幅提升。2017Q1 公司整体毛利率提升至39.6%，持续突破新高。
    期间费用率同比下降，民营机制转变有助缩减管理费用
    2016 年期间费用率同比下降2.26pct 至21.77%，其中销售费用率降1.08pct 至8.72%，销售费用同比增1.84%，绝对额增498 万，增长主要是公司房地产销售代理和促销费增加所致；管理费用率降0.96pct 至11.05%，管理费用同比增5.32%，增幅主要由于研发费用增加；财务费用率基本保持在2%。
    我们认为未来管理费用下行空间较大。第一，变更民营企业属性确定性强。目前前海人寿总持股比例约24.9%，超过公司前第一大股东中山火炬集团10.72%，公司实际控制人及民营体制变更待提股东大会，而前海进驻管理层已成事实，变更民营机制只是时间问题。第二，管理费用率行业内处高位。公司管理费用率与海天4%的水平相比高近2 倍，与同为国企的恒顺醋业相比也微高，未来转变为民营体制，预计管理效率会大幅提升，管理费用率下降空间较大。
    2017 年产品提价，经销商备货积极，2017Q1 迎开门红
    2017 年3 月公司产品全面提价，提价覆盖渠道和终端，幅度5%-6%，提价主要原因在于以包材和运费为主的原材料成本端涨幅较大。此前，调味品行业以海天为首率先在年初对产品进行提价对冲成本端压力，公司3月跟随提价在经销商渠道中已有预期，因此2017Q1 经销商备货较为积极，终端销售预期会很主动，反映到2017年一季度营收30.9%的较快增长，销售提升带动归母净利润同比提升74.5%，预计3 约提价对动销影响会逐步在二季度及以后显露。
    投资阳西美味鲜，多品类健康食品全面发展
    公司拟投资下属全资孙公司阳西美味鲜16.25 亿元建设年产65 万吨的调味品及相关食品项目，其中包括30万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋和5 万吨料酒产能，项目建设期5 年，第三年投产，第六年达产。如果此次阳西美味鲜投资获批，未来预计于2019 年左右能够看到终端调味品多品类的反馈。此外，阳西基地二期建设围绕非酱油调味品产能，预计2020 年达产，从长期看公司立足建设调味品综合平台，未来将在多品类健康食品中寻找增量。
    盈利预测及估值
    长期看好公司成长，增量一方面在于主力酱油的全国性突破，另一方面在于非酱油品类的