房地产业务16 年实现收入1.3 亿元，同比大幅增长195%，借力“深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策，公司旗下中山房地产市场或将迎来持续的繁荣。
    17 年Q1 业绩超预期，收入+30.9%，归母净利+74.47%
    2017 年第一季度公司实现营业收入9.74 亿元，归母净利1.15 亿元，分别同比增长30.9%和74.47%，业绩超出市场预期。Q1 业绩超预期的主要原因在于调味品公司为抵御成本上涨普遍提价，公司也于一季度进行产品提价，经销商提前拿货导致收入大幅增长。此外，本次提价将明显改善调味品经销商的渠道利润，理顺渠道价格体系。随着公司餐饮渠道积极拓张，餐饮端调味品集中度有望进一步提升；商超端公司也受益于自身品牌力的增强，未来3 年有望持续贡献增长。
    毛利率稳步上升，16 年、17Q1 毛利率分别同比上升1.6 pct.、4.5pct.2016 年公司综合毛利率为36.69%，同比上升了1.62 个百分点，2017 年Q1 毛利率达到39.63%，同比增长4.5 个百分点。主要原因包括调味品业务产品结构升级、内部管理优化以及提价等因素导致，反映出本次提价幅度能覆盖成本上涨。随着公司新生产线后续释放产能，预计毛利率有望继续上涨。公司房地产及服务行业2016 年毛利率增加15.17 个百分点，主要由于中汇合创房地产公司本年内加快了库存商品房的销售力度，全年实现收入9,255 万元，同比增长近30 倍，因此公司房地产及服务业的主营业务收入、毛利率、主营业务利润等指标均大幅上升。
    17 年Q1 销售费用率上升，盈利能力仍有所提高
    2016 年销售费用率为8.72%，同比下降1.18 个百分点；管理费用率为11.05%，同比下降0.96 个百分点；净利润率同比上升3 个百分点至12.99%。2017 年Q1，公司销售费用率同比上升2.71 个百分点至13.13%，可能由于公司在升级扩张过程中加大了对部分地区宣传的投入所致；管理费用率为8.62%，同比下降2.01 个百分点，由于毛利率贡献较多，公司综合净利润率同比上升3.47 个百分点至13.47%，盈利能力不断提高。
    盈利预测与估值
    调味品业务提价有利于利润改善，公司渠道拓张、规模效应显现，经营形势向好，因此我们上调17、18、19 年盈利预测至4.5 亿元、5.5 亿元以及6.6亿元，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.69 元和0.82 元，YOY分别为25%、21%和20%。根据可比公司34 倍平均估值，给予公司2017年33-35 倍PE，目标价上调至18.8-20.0 元，上调至“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。