受益于成本管控及运营效率提升，毛利率提升1.62pcts 至36.69%，销售及管理费用率均下降1pct左右。17Q1 因提价经销商提前备货，营收增速提升至30%，扣除囤货因素，预计自然动销增速仍在两位数以上；美味鲜17Q1净利率13.1%，若扣除内部往来坏账准备影响，可达15%以上。
    2、提价效应显现后毛利率仍有提升空间，费用投放节奏致Q1销售费用率较高：在议价能力增强、成本管控等因素影响下，17Q1 毛利率提升4.48pcts 至39.63%，创历史新高，随着后期提价效应显现，预计仍有继续上行空间。Q1 销售费用率增长2.71pcts 至13.13%，主要系Q1 经销商返利较多及公司费用投放节奏有所变化，平滑至全年后预计费用率将回归至合理水平。
    3、外域扩张+渠道拓展+品类延伸，未来成长路径清晰：公司目前收入主要集中在东部和南部区域（约占70%），17 年开始公司在薄弱市场将有所侧重，预计增速会高于沿海等区域；餐饮渠道未来将倾斜资源重点发展，并配合相关活动进行品牌产品宣传；此外，公司拟投资16.25 亿建设阳西美味鲜产能，与现有工厂形成品类互补，投产后有望助力收入规模的扩大。
    4、粤港澳大湾区以及深中通道催化，公司房产价值未来增值空间较大：公司目前拥有待开发商住地660 亩，已开发商住地240亩，受当地地产政策以及政府规划方案修编影响，土地开发一直受阻，开发计划目前也尚无时间表，但随着粤港澳大湾区以及深中通道的建设，预计公司地产价值将进一步提升。
    5、定增结果不影响公司经营质量继续改善：受再融资新规等因素影响，公司定增计划仍存不确定性，但目前来看，前海成为第一大股东后，公司运营效率已得到实质性提升，我们判断定增结果对公司未来运营效率的持续改善影响较小。公司17 年计划营收35.5 亿（+12.29%），归母净利4.2 亿（+16.73%），受地产及母公司业务影响，指引略显保守，但目前公司经营改善明显，管理激励到位，未来长期发展前景值得期待。
    6、盈利预测与评级：预计2017-2019 年EPS 为0.60/0.76/0.94元，对应PE 30 /24/19 倍，给予“推荐”评级。
    7、风险提示：调味品业务增长疲软；地产开发和销售低于预期。