公司与大众汽车合资项目核心内容如下：1）项目总投资50.6 亿元，2）建成后形成年产10 万辆纯电动乘用车产能，3）设立全新自有品牌和商标，创新技术合作和商业模式，拓展国内和国际市场。第三点表明，依托江淮和大众为基础，一个新的纯电动品牌有望诞生，产品不局限于国内，还面向拓展到国外市场，这将为公司打开新的增长空间。大众与江淮成立的合资公司，是大众在华投资的第三个合资项目，突破了在传统汽车领域，同一家外商可在国内建立最多两家生产同类整车产品的合资企业的规定，体现了政府对新能源汽车产业的大力支持，江淮大众也等同于收到发改委颁发的第十五张纯电动乘用车生产资质。
    江淮大众联姻有望实现双赢。一方面，项目获批对于大众而言意义重大。2018 年可能要实施的“双积分”政策，大众汽车生产新能源汽车的需求急迫，但是南北大众两家合资公司受制于传统汽车业务包袱，在新能源汽车业务上发展缓慢。大众去年发布“2025 战略”，到2025 年其电动汽车销量将达200-300 万辆，占总销量的20%-25%。与江淮合资项目获批，可加快大众实现其向新能源汽车转型的目标。另一方面，从江淮的角度来看，与大众合资使得公司迎来一个全面转型和提升的机会。2016 年财报显示，公司销售各类汽车64.3 万辆，其中乘用车和商用车的销量分别为36.7 万辆和27.6 万辆，毛利率低，分别为12.4%和10.9%，传统燃油车业务盈利能力较弱。得益于公司2016 年收到新能源汽车补贴35.73 亿元，使得公司可以保持11.62 亿元的净利润，可见新能源汽车业务对公司至关重要。据公开资料显示，江淮大众计划在2018 年推出首款纯电动乘用车（SUV）。与全球顶级企业大众在纯电动汽车业务上合资，公司盈利能力和品牌知名度有望得到提升。
    “自主+合作+合资”多层次深度布局，拥抱新能源汽车时代。公司2009 年开始推出自主研发的第一代纯电动车iEV1，经过7 年的探索，确立了以纯电动为新能源汽车的发展方向。2014 年，公司新能源汽车销量仅为2433 辆，到2016 年公销售18,369 辆，全国排行第七位，在国内保持领先水平。2016 年5 月，公司与蔚来汽车正式签订战略合作协议，双方在新能源汽车达成共识，制定出产销5 万辆/年的目标计划，预计规模将达100 亿元人民币。此次，公司与大众汽车合资项目获批，公司在新能源汽车发展的道路上更进了一步，实现了“自主+合作+合资”的多层次深度布局，迎接新能源汽车的高速成长期。
    一季度为低点，二季度有望向上。今年1 季度，受传统汽车行业市场低迷及新能源汽车政策调整的影响，公司产品销量受拖累。乘用车方面，结构占比最大的SUV 今年4 个月销量仅为5.4 万辆，同比下降49.3%。公司旗舰产品——7 座中型SUV 瑞风S7 已正式发布并预售，预计二季度开始逐步贡献销量。轻卡前4 月累计销量8.1 万，同比增长9.9%，受益于产品结构优化，盈利能力回升。纯电动车销量方面，经过1 月交白卷，二月仅125 辆的惨淡，3 月销量1502 辆，环比增长1100%。随着4 月7 日iEV6E、iEV7 以及新款iEV4 上市，4 月销量继续稳步增长，达到2017 辆，2 季度销量环比有望向上。
    风险因素：
    宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型接受度低于预期；新能源汽车政策不稳定；合资项目进展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：
    维持公司2017/18/19 年EPS 预测至0.63/0.68/0.82 元。当前价9.86 元，分别对应2017/18/19 年16/15/12 倍PE。公司当前低于2016 年8 月非公开增发（10.62 元）、2015 年4 月国企改革管理层入股（10.12 元）价格，市场预期低，具有较强安全边际。短期考虑到公司旗舰7 座SUV 瑞风S7 以及多款纯电动车上市，二季度销量向好；长期看，合资带来新能源汽车的增量及其品牌提升，利于公司业绩向好，我们认为，公司当前投资风险收益比佳，合理估值为2017 年20 倍PE，维持“增持”评级，目标价12 元