此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量239 万股，约占公司股本总额的2.21%，授予价格为67.19 元/股。计划授予对象共计149 人，全面覆盖公司高管（包括副总经理5 人、董秘1 人、财务总监1 人，授予比例合计27.41%）、中层管理人员和核心技术人员（共计142人，授予比例合计72.59%）。公司上市不久即发布股权激励方案，且人员覆盖十分全面，有利于绑定公司上下核心利益，彰显公司未来发展的信心。
    有超预期完成业绩目标的可能性。根据解锁条件来看，本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19 年，解锁比例为30%、30%、40%。具体给予的解锁条件为在16 年净利润的基础上，17 年净利润增长不低于30%，18 年不低于60%，19 年不低于90%，三年复合业绩增速约为24%。我们认为，公司作为全屋定制的唯一标的，充分受益于行业渗透率的快速提升，依赖于新居网导流下渠道的优化升级，公司有超额完成业绩目标的可能性。
    全屋定制先行，市场唯一标的。公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业，也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为，这主要是由于公司前身为软件公司，自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主，辅以衣柜和橱柜，生产柔性化程度较高。
    新居网导流能力较强，渠道优化升级。公司依托于新居网较强的O2O 导流能力，在人流较大的购物中心建立门店并实现了快速发展。过去公司直营和加盟模式并重：截至2016 年12 月，公司共拥有直营店76 家、加盟店1081 家，直营和加盟收入占比各半。目前公司直营店布局已经基本到位，2017 年起将加大对加盟渠道的拓展，直营店的开设将趋于谨慎。在新开店面规划上，公司计划每年净开店200-300 家，同时将现有门店进行优化调整。
    盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营收为56.76 亿/76.10 亿/101.89 亿，增速分别为40.98%/34.07%/33.89%；归母净利润为3.40 亿/4.49 亿/5.81 亿元，增速分别为33.25%/31.95%/29.3%，EPS 为3.15/4.16/5.38 元，对应PE 分别为39、30、23 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：行业发展不及预期；地产宏观政策收紧。