评论：
    1、一季度销售淡季，费用刚性导致业绩亏损
    受行业影响公司收入季节性差异明显，一季度是公司传统的销售淡季，2014-2016年一季度销售收入分别占全年收入的13.5%、14.5%、15.5%。
    公司在定制家具行业中采用与众不同的重直营&Shopping Mall店模式，导致销售费用率较高，而2016年销售费用中最主要的三项职工薪酬和福利费、广告宣传费和租赁及水电管理费分别占49.8%、18.9%、12.4%，其中职工薪酬和福利费、租赁及水电管理费均为刚性费用，基本不随销售收入变化，因此公司一季度处于亏损状态。
    2、O2O引流收入高增长，彰显加盟店收入增速加快
    公司一季度定制家具产品及配套家居产品营收占比95.5%，同比增长 26%，软件及技术服务营收占比为2.09%，同比增长41%；O2O引流服务营收占比为1.79%，同比增长61%。O2O引流服务的收入模式为，公司通过新居网向加盟商引导客流，最终在加盟商处形成销售时，公司向加盟商收取O2O引流服务费。根据公司测算2016年公司O2O导流对加盟商收入的贡献达到了19.15%。一季度O2O引流服务收入高增长，显示了加盟店通过O2O导流实现销售增速很快。公司一季度毛利率为44.2%，相比2016年全年毛利率下降2pct，主要是加盟商销售占比提升带来的。
    3、加盟店快速开店及直营店效释放促进收入高增长，维持“强烈推荐-A”评级
    公司2017年计划净增300家加盟门店；公司直营店在2015年扩张明显，2017年店效释放。随着公司积极投入资源跑马圈地，我们看好由加盟店快速开店及直营店效释放带来的收入高增长。预计公司2017-2019年主营业务收入分别为60.4、85.2、118.9亿元，同比分别增长50%、41%、40%；净利润分别为3.1、4.2、5.96亿元，同比分别增长21%、36%、42%，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。